>> 華泰證券-東宏股份(603856)24盈利修復(fù)，1Q25毛利率企穩(wěn)-250428
| 上傳日期： |
2025/4/28 |
大?。?/td>
| 1190KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎,王璽杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
東宏股份發(fā)布年報，2024年實現(xiàn)營收24.90億元（yoy-13.08%），歸母凈利1.69億元（yoy+5.03%），扣非凈利1.32億元（yoy-10.75%）。略低于我們此前盈利預(yù)測（1.9億元），我們認(rèn)為或主因24年地方政府資金面偏緊，市政類基礎(chǔ)設(shè)施施工進(jìn)度放緩，導(dǎo)致公司收入增長承壓。1Q25公司實現(xiàn)收入5.21億元（yoy-19.1%），實現(xiàn)歸母凈利4283萬元（yoy-17.78%），春節(jié)后整體開復(fù)工節(jié)奏偏慢，收入結(jié)算承壓。但考慮外部“關(guān)稅”擾動下，基建投資有望加碼，疊加近年水利投資維持景氣旺盛，維持“買入”。
收入規(guī)模收縮對制造成本攤薄削弱，24年綜合毛利率略有承壓
24年P(guān)E/鋼絲/防腐/保溫/PVC分別實現(xiàn)收入3.8/2.9/14.0/0.9/0.5億元，同比分別+7.7%/-24.9%/+8.7%/-44.1%/-55.4%，僅PE和防腐管道收入同比增長。分行業(yè)看，給排水/工礦/燃?xì)?熱力行業(yè)分別實現(xiàn)收入18.9/2.2/0.2/0.9億元，同比+1.7%/-19.2%/-33.3%/-45.4%。24年公司主營業(yè)務(wù)毛利率20.7%，同比-2.4pct，其中PE/鋼絲/防腐/保溫/PVC毛利率分別為22.75%/31.2%/19.1%/10.9%/15.4%，同比-0.7/-0.01/-2.6/-6.2/-5.05pct，我們認(rèn)為毛利率下降或與收入規(guī)模收縮，對制造成本攤薄較弱有關(guān)。1Q25公司綜合毛利率20.95%，同比+5.16pct。
24年期間費用率同比+1.45pct，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比減少
2024年公司期間費用率12.23%，同比+1.45pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為4.2%/3.65%/3.47%/0.89%，同比+0.6/+0.3/+0.4/+0.2pct，除財務(wù)費用外，其他費用絕對值均有下降，主要系收入攤薄能力削弱。1Q25公司期間費用率同比+2.18pct至11.71%。截至1Q25末，公司資產(chǎn)負(fù)債率29.06%，同比-7.50pct。24年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流9445.76萬元，同比-50.7%，主要系銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少，收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為113.7%/118.2%，同比+1.27/+16.47pct。1Q25公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流入1.2億元，同比+1.1億元，我們推測或受益項目資金到位改善。
盈利預(yù)測與估值
考慮到管業(yè)競爭仍較為激烈，且截至目前項目資金到位偏緩，我們下調(diào)公司收入預(yù)測，調(diào)整公司2025-2027年歸母凈利為2.0/2.3/2.7億元（前值25-26年2.2/2.7億元，下調(diào)8%/15%），對應(yīng)EPS分別為0.72/0.83/0.95元?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值為11.5倍，但考慮25年1-3月基建、制造業(yè)投資提速，外需不確定背景下市政基建類投資有望企穩(wěn)，公司管業(yè)需求有望改善，疊加公司前瞻性布局氫能管道業(yè)務(wù)，給予公司25年18倍PE（前值24年16x），目標(biāo)價12.96元（前值11.92元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：訂單執(zhí)行緩慢，原料價格大幅上漲，行業(yè)競爭加劇。
|
|
