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23Q3收入/歸母凈利同比-14.4%/-50.9%，維持“買(mǎi)入”
　　公司發(fā)布23年三季報(bào)：9M23實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利21.3/1.5億元，同比+2.2%/+1.8%；其中Q3實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利5.8/0.1億元，同比-14.4%/-50.9%，歸母凈利低于我們預(yù)期（0.7億元），主要系收入下滑導(dǎo)致費(fèi)用率上升以及信用減值計(jì)提，考慮市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈管道售價(jià)下滑，調(diào)整公司23-25年歸母凈利為2.0/3.0/4.1億元（前值3.4/4.3/5.4億元），可比公司24年Wind一致預(yù)期均值10xPE，考慮萬(wàn)億國(guó)債發(fā)行有望提升公司水利管道發(fā)貨預(yù)期，同時(shí)前瞻布局氫能管道有望為公司未來(lái)帶來(lái)增長(zhǎng)潛力，給予公司24年12xPE，目標(biāo)價(jià)14.16元（前值14.74元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　主要管道產(chǎn)品單價(jià)延續(xù)下滑，原材料成本下降帶動(dòng)毛利率同比提升
　　9M23公司PE/鋼絲/防腐/保溫/PVC管道產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量2.3/1.8/15.2/2.1/0.8萬(wàn)噸，同比-5%/-5%/+57%/-35%/+15%；實(shí)現(xiàn)收入2.5/2.5/9.6/1.4/0.8億元，單價(jià)同比分別-11%/-4%/-16%/-17%/+5%，防腐管道收入延續(xù)增長(zhǎng)，但除PVC外其他管道產(chǎn)品單價(jià)同比延續(xù)下降。9M23公司毛利率20.2%，同比+1.0pct，主要系原材料價(jià)格下降，其中23Q3毛利率21.1%，同/環(huán)比+2.6/-2.6pct，環(huán)比下降主要系季節(jié)性波動(dòng)。9M23公司主要原材料聚乙烯/聚氯乙烯/鋼絲/鋼管、鋼帶平均采購(gòu)單價(jià)分別同比-5%/-25%/-14%/-18%。
　　費(fèi)用率提升及信用減值計(jì)提影響歸母凈利率，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流顯著好轉(zhuǎn)
　　9M23公司期間費(fèi)用率11.0%，同比+1.8pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.8%/3.6%/2.9%/0.7%，同比+1.0/+0.6/+0.6/-0.5pct，Q3收入下滑導(dǎo)致費(fèi)用率小幅提升。9M23公司歸母凈利率7.2%，同比-0.03pct；Q3歸母凈利率1.8%，同/環(huán)比-1.3/-8.8pct，主要系費(fèi)用率上升以及Q3公司計(jì)提信用減值0.25億元。23Q3末公司資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率40%/26%，同比-6/+8pct，短期借款增長(zhǎng)較多。9M23公司經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流0.9億元，同比+3.2億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正，收款有所改善。
　　新增萬(wàn)億國(guó)債助力水利建設(shè)，氫能管道應(yīng)用場(chǎng)景廣闊
　　據(jù)水利部，23年1-9月全國(guó)完成水利投資8601億元，同比+4.4%，水利建設(shè)延續(xù)高景氣。據(jù)新華社，中央政府將于今年四季度增發(fā)23年國(guó)債1萬(wàn)億元，用于重點(diǎn)防洪治理工程等八大方面，有望推動(dòng)水利加速建設(shè)并帶動(dòng)相關(guān)工程管道需求增長(zhǎng)。公司是國(guó)內(nèi)工程管道領(lǐng)先企業(yè)，積極布局國(guó)家水網(wǎng)工程項(xiàng)目，有望受益于水利建設(shè)加速。同時(shí)，公司積極研發(fā)布局輸氫管道，可應(yīng)用于純氫、摻氫輸送管網(wǎng)、加氫站、工業(yè)廠區(qū)等場(chǎng)景，工況涵蓋海洋、陸地，未來(lái)有望助力氫能產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單執(zhí)行緩慢，原料價(jià)格大幅上漲，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。