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事件：東宏股份發(fā)布2022年年報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤29/1.5/1.3億元，同比+29%/+12%/+5%；22Q4，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤7.7/-0.02/-0.14億元，同比+35%/+81%/+12%。
　　點(diǎn)評：
　　新增產(chǎn)能釋放，帶動(dòng)產(chǎn)銷量大幅增長。2022年，公司PE管/鋼絲管/防腐管/保溫產(chǎn)品/PVC產(chǎn)品收入分別為4.6/3.8/10.2/3.1/0.9億元，同比+13%/-7%/+112%/+80%/+104%。2022年，公司產(chǎn)銷量分別為27/25萬噸，同比+55%/+61%。產(chǎn)銷改善主要由于：1）新增產(chǎn)能逐步釋放；2）需求向好，2022年基建投資增速前低后高。
　　22Q4盈利能力邊際向好，收現(xiàn)比同比明顯改善。2022年，公司綜合毛利率19.3%，同比-0.1pct；其中22Q4毛利率為19.8%，同比+8.0pcts，環(huán)比+3.8pcts，邊際已出現(xiàn)改善趨勢，或主要受益于原材料成本下行。2022年，公司主要原材料聚乙烯/聚氯乙烯/鋼絲/鋼管鋼帶采購均價(jià)分別同比+1%/-12%/-13%/-14%?，F(xiàn)金流層面，2022年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流+0.18億元，同比+2.19億元，主要由于收現(xiàn)比改善，2022年公司收現(xiàn)比101%，同比+12pcts。
　　2022年，公司歸母凈利潤增速低于收入增速，主要由于減值計(jì)提增長較快所致；2022年，公司信用減值損失及資產(chǎn)減值損失共計(jì)0.97億元，同比+131%，占收入比重為3.4%，同比+1.5pcts。減值增長較快主要由于應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)變化所致，截至2022年末，公司賬齡為2-3年的應(yīng)收賬款約4.3億元，同比+4.2億元，該賬齡區(qū)間壞賬準(zhǔn)備1.28億元，同比+1.23億元；賬齡結(jié)構(gòu)拉長或主要由于：1）項(xiàng)目大型化導(dǎo)致付款周期變長；2）公司下游領(lǐng)域以政府類項(xiàng)目為主，受地產(chǎn)行業(yè)景氣度低迷影響，2022年基建地產(chǎn)鏈資金相對缺乏。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：2022年東宏股份產(chǎn)銷量大幅增長，帶動(dòng)公司收入保持較快增長，部分產(chǎn)品品類收入增長接近翻倍。22Q4公司毛利率環(huán)比已出現(xiàn)明顯改善，原材料成本波動(dòng)對公司盈利能力壓制有望階段性解除。展望2023年，宏觀復(fù)蘇預(yù)期下，公司或?qū)⒈３州^快增長。考慮到2022年凈利潤實(shí)際水平與我們此前預(yù)測值差異較大，結(jié)合我們對公司產(chǎn)能增長、市場競爭格局等方面的判斷，我們調(diào)整公司2023-2024年EPS預(yù)測分別為1.46元（下調(diào)22%）、1.73元（下調(diào)27%），新增2025年EPS預(yù)測2.18元?，F(xiàn)價(jià)對應(yīng)2023年動(dòng)態(tài)市盈率8x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。