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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　水利業(yè)務(wù)有望持續(xù)為增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，盈利能力有改善空間，氫能布局前瞻。
　　投資要點(diǎn)：
　　首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。水利業(yè)務(wù)有望持續(xù)為增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，盈利能力有改善空間，氫能布局前瞻。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為0.97、1.29、1.55元，參考可比公司估值給予目標(biāo)價(jià)16.82元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E 17.40倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　水利有望持續(xù)為公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)第一驅(qū)動(dòng)力。公司聚焦工程管道領(lǐng)域，以基建為主要需求驅(qū)動(dòng)。公司管道業(yè)務(wù)以工礦領(lǐng)域起家，但近年增長(zhǎng)的核心動(dòng)力有望持續(xù)在于水利。水利基建從重點(diǎn)工程儲(chǔ)備到長(zhǎng)期建設(shè)規(guī)劃都展望樂(lè)觀，水利基建投資進(jìn)入快速增長(zhǎng)期公司通過(guò)拓展布局區(qū)域，產(chǎn)品與施工結(jié)合等方式驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，公司管道產(chǎn)能充足并借定增進(jìn)一步完善，保障持續(xù)發(fā)展。
　　輸氫管道布局前瞻。氫能發(fā)展方向展望在于化工和商用車?yán)瓌?dòng)需求，風(fēng)光制備綠氫補(bǔ)充置換供給，地理隔閡矛盾更明顯趨勢(shì)下氫能儲(chǔ)運(yùn)探索緊迫性增強(qiáng)，“西氫東輸”示范線開始規(guī)劃肯定了長(zhǎng)距離輸氫管道的技術(shù)路徑優(yōu)勢(shì)。東宏計(jì)劃增發(fā)募投項(xiàng)目之一涉及輸氫管道研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化探索，布局在管道行業(yè)中屬于前瞻領(lǐng)先的地位，率先卡位布局。
　　盈利能力可尋改善空間。公司2021年開始毛利率拖累盈利能力較為明顯，其中大宗品原材料上行以及低毛利水利產(chǎn)品占比快速提升兩個(gè)核心影響因素。大宗壓力已經(jīng)在2022年開始緩解，結(jié)構(gòu)因素將伴隨水利產(chǎn)品高占比弱化，毛利率壓力的觸底改善拐點(diǎn)可以期待。信用減值前期對(duì)業(yè)績(jī)的影響主要受賬齡拖累，伴隨回款有望改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建需求下行、原材料超預(yù)期漲價(jià)等。