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23H1收入/歸母凈利同比+10.1%/+10.3%，維持“買入”
　　公司發(fā)布23年中報(bào)：23H1實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利15.5/1.4億元，同比+10.1%/+10.3%，其中Q2實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利9.0/1.0億元，同比+1.1%/+10.2%，防腐管道銷量提升驅(qū)動(dòng)公司收入及業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，考慮市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈管道售價(jià)下滑，調(diào)整公司23-25年歸母凈利為3.4/4.3/5.4億元（前值4.4/5.5/6.9億元），可比公司23年Wind一致預(yù)期均值12xPE，考慮工程端占比較大現(xiàn)金流狀況或弱于可比公司，給予公司23年11xPE，目標(biāo)價(jià)14.74元（前值17.00元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　防腐管道銷量及收入大幅增長(zhǎng)，23Q2毛利率環(huán)比+0.7pct
　　23H1公司PE/鋼絲/防腐/保溫/PVC管道產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量1.5/1.2/11.6/1.2/0.7萬噸，同比-5%/-7%/+79%/-49%/+53%；實(shí)現(xiàn)收入1.7/1.7/7.8/0.8/0.6億元，單價(jià)同比分別-9%/-2%/-8%-19%/+11%，防腐管道收入大幅增長(zhǎng)。23H1公司毛利率20.8%，同比+0.1pct，主要系原材料價(jià)格下降，其中23Q2毛利率21.1%，同/環(huán)比-0.02/+0.7pct。23H1公司主要原材料聚乙烯/聚氯乙烯/鋼絲/鋼管、鋼帶平均采購(gòu)單價(jià)分部同比-7%/-28%/-13%/-21%。
　　期間費(fèi)用率小幅上升，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流承壓
　　23H1公司期間費(fèi)用率9.9%，同比+1.6pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.4%/3.5%/2.5%/0.5%，同比+0.8/+0.8/+0.8/-0.7pct，銷售費(fèi)用率上升主要系銷售提成增長(zhǎng)，管理費(fèi)用率上升主要系人員工資、固定資產(chǎn)折舊增加。23H1末公司資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率40%/24%，同比-4/+7pct。23H1公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流0.1億元，同比-75.4%，主要系支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金和支付的稅金增長(zhǎng)。
　　積極參與國(guó)家水網(wǎng)工程項(xiàng)目，前瞻布局氫能輸送管道研發(fā)
　　據(jù)水利部，23年1-7月全國(guó)完成水利投資6204億元，同比+9.3%，水利建設(shè)延續(xù)高景氣。公司積極布局國(guó)家水網(wǎng)工程項(xiàng)目，目前正在為國(guó)家重點(diǎn)調(diào)水工程引漢濟(jì)渭項(xiàng)目交付大口徑鋼塑復(fù)合管道共計(jì)8.19億元。23年6月公司與中國(guó)二冶簽訂《物資采購(gòu)框架協(xié)議》，協(xié)商約定23-25年之間中國(guó)二冶所屬山東區(qū)域分公司承接項(xiàng)目所需管材、管件產(chǎn)品由公司供應(yīng)，預(yù)計(jì)合同金額為20億元，有望助力公司發(fā)展。23年8月六部門聯(lián)合印發(fā)《氫能產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)指南（2023版）》，氫能產(chǎn)業(yè)化發(fā)展加速，公司擬定增前瞻布局新型柔性管道研發(fā)（氫能輸送）及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，有望受益于氫能發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單執(zhí)行緩慢，原料價(jià)格大幅上漲，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。