>> 華鑫證券-有色金屬行業(yè)周報(bào)：下游開(kāi)工向好以及庫(kù)存去化，銅鋁價(jià)格維持較強(qiáng)走勢(shì)-250428
| 上傳日期： |
2025/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
傅鴻浩,杜飛 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
有色金屬 |
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▌黃金：短期獲利回吐導(dǎo)致金價(jià)大幅回調(diào)，但是基本面仍然支撐金價(jià)
數(shù)據(jù)方面，美國(guó)3月新屋銷(xiāo)售環(huán)比今值7.4%，預(yù)期1.3%，前值3.1%；美國(guó)3月新屋銷(xiāo)售(萬(wàn)戶(hù))今值72.4，預(yù)期68.5，前值67.4。美國(guó)3月耐用品訂單環(huán)比初值9.2%，預(yù)期2%，前值0.9%。
數(shù)據(jù)方面，重磅數(shù)據(jù)不多。3月耐用品訂單環(huán)比初值大超預(yù)期，或因特朗普加關(guān)稅，下游提前搶購(gòu)備貨，因此數(shù)據(jù)存在失真可能。
美聯(lián)儲(chǔ)票委古爾斯比本周發(fā)言對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和未來(lái)利率水平做了點(diǎn)評(píng)。古爾斯比表示，短期通脹預(yù)期上升，但長(zhǎng)期預(yù)期未上升，這一點(diǎn)非常重要。生產(chǎn)力增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但希望了解關(guān)稅是否對(duì)其產(chǎn)生影響，且表示關(guān)稅對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響有限。此外，古爾斯比還表示相信利率在未來(lái)12-18個(gè)月將更低。
美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布經(jīng)濟(jì)狀況褐皮書(shū)。褐皮書(shū)中提到隨著經(jīng)濟(jì)不確定性加劇，尤其是關(guān)稅方面的不確定性，幾個(gè)地區(qū)的前景“顯著惡化”。對(duì)于就業(yè)的表述則顯得不算樂(lè)觀，褐皮書(shū)提到幾個(gè)地區(qū)報(bào)告稱(chēng)企業(yè)在招聘方面采取觀望態(tài)度，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更明朗前暫?；蚍啪徚苏衅浮４送?，零星報(bào)告顯示企業(yè)正在為裁員做準(zhǔn)備。
總結(jié)而言，由于關(guān)稅影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定性增強(qiáng)，就業(yè)方面的影響已經(jīng)初步有所體現(xiàn)。短期金價(jià)大幅回調(diào)，但是關(guān)稅帶來(lái)的不確定性以及仍處在降息周期，金價(jià)上漲長(zhǎng)期邏輯仍然成立。
▌銅、鋁：微觀消費(fèi)向好，支撐銅鋁價(jià)格保持較強(qiáng)走勢(shì)
國(guó)內(nèi)宏觀：中國(guó)4月五年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)今值3.6%，前值3.6%，預(yù)期3.6%；中國(guó)4月一年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)今值3.1%，前值3.1%，預(yù)期3.1%。
銅：價(jià)格方面，本周LME銅收盤(pán)價(jià)9415美元/噸，環(huán)比4月17日+283美元/噸，漲幅3.10%。SHFE銅收盤(pán)價(jià)77650元/噸，環(huán)比4月17日+1780元/噸，漲幅2.34%。庫(kù)存方面，LME庫(kù)存為203425噸（環(huán)比4月17日-9975噸，同比+82825噸）；COMEX庫(kù)存為131519噸（環(huán)比4月17日+8392噸，同比+104969噸）；SHFE庫(kù)存為116753噸（環(huán)比4月18日54858噸）。2025年4月24日，SMM統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)電解銅社會(huì)庫(kù)存18.17萬(wàn)噸，環(huán)比4月17日-5.17萬(wàn)噸，同比-22.18萬(wàn)噸。
冶煉方面，中國(guó)銅精礦TC現(xiàn)貨本周價(jià)格為-40.30美元/干噸，環(huán)比-6.65美元/干噸。
下游方面，國(guó)內(nèi)本周精銅制桿開(kāi)工率為79.56%，環(huán)比+1.48pct；再生銅制桿開(kāi)工率為22.53%，環(huán)比+0.53pct。電線電纜開(kāi)工率為91.23%，環(huán)比+3.53pct。
總結(jié)而言，微觀層面，下游需求向好，銅桿及銅線纜開(kāi)工率持續(xù)上升，國(guó)內(nèi)銅社會(huì)庫(kù)存去化較快。但是臨近假期，需求或開(kāi)始轉(zhuǎn)弱，預(yù)計(jì)銅價(jià)高位盤(pán)整為主。
鋁：價(jià)格方面，國(guó)內(nèi)電解鋁價(jià)格為20100元/噸，環(huán)比4月18日210元/噸，漲幅1.06%。庫(kù)存方面，本周LME鋁庫(kù)存為421575噸（環(huán)比4月17日-12575噸，同比-73300噸）；國(guó)內(nèi)上期所庫(kù)存為178597噸（環(huán)比4月18日-11871噸，同比-33101噸）；2025年4月24日，SMM國(guó)內(nèi)社會(huì)鋁庫(kù)存為65.8萬(wàn)噸，環(huán)比4月17日-3.10萬(wàn)噸。
利潤(rùn)方面，云南地區(qū)電解鋁即時(shí)冶煉利潤(rùn)為2894元/噸，環(huán)比4月18日+220元/噸。新疆地區(qū)電解鋁即時(shí)冶煉利潤(rùn)為3807元/噸，環(huán)比4月18日+22元/噸。
下游方面，國(guó)內(nèi)本周鋁型材龍頭企業(yè)開(kāi)工率為59.5%，環(huán)比+1pct；國(guó)內(nèi)本周鋁線纜龍頭企業(yè)開(kāi)工率為63.6%，環(huán)比持平。
綜合而言，宏觀面上，美國(guó)總統(tǒng)特朗普當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二（4月22日）在公開(kāi)場(chǎng)合發(fā)表了講話，他承認(rèn)美國(guó)目前對(duì)自中國(guó)進(jìn)口商品的關(guān)稅過(guò)高，預(yù)計(jì)稅率將大幅降低。需求端呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性回暖特征，受益于5月新訂單的持續(xù)導(dǎo)入，本周型材行業(yè)整體開(kāi)工率環(huán)比提升1個(gè)百分點(diǎn)至59.5%，帶動(dòng)鋁錠鋁棒等原材料的節(jié)前備庫(kù)需求。疊加國(guó)內(nèi)鋁錠社會(huì)庫(kù)存持續(xù)去庫(kù)，預(yù)計(jì)鋁價(jià)高位震蕩為主。
▌錫：短期無(wú)催化因素，預(yù)計(jì)錫價(jià)走勢(shì)偏弱
價(jià)格方面，價(jià)格方面，國(guó)內(nèi)精煉錫價(jià)格為263180元/噸，環(huán)比4月18日+6800元/噸，漲幅2.65%。庫(kù)存方面，本周?chē)?guó)內(nèi)上期所庫(kù)存為9249噸，環(huán)比4月18日-322噸；LME庫(kù)存為2810噸，環(huán)比4月17日-40噸。
錫價(jià)預(yù)計(jì)偏弱震蕩為主。剛果(金)Bisie錫礦分階段復(fù)產(chǎn)，日均產(chǎn)量恢復(fù)至正常水平的60%-70%，礦端緊張局面僅邊際緩和。需求端分化:傳統(tǒng)焊料出口受美國(guó)245%關(guān)稅壓制(占需求40%)。短期錫價(jià)無(wú)催化，預(yù)計(jì)價(jià)格偏弱。
▌銻：成交偏弱，銻價(jià)維持偏弱走勢(shì)
根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，價(jià)格方面，本周?chē)?guó)內(nèi)銻錠價(jià)格為235500元/噸，環(huán)比4月18日-8000元/噸。
銻市場(chǎng)整體活躍度不高，上游廠家生產(chǎn)穩(wěn)定。下游需求跟進(jìn)不足，剛需采購(gòu)數(shù)量較少，接貨意向價(jià)格略低。市場(chǎng)成交價(jià)格整體下移，更多商家謹(jǐn)慎觀望。預(yù)計(jì)銻價(jià)仍然維持偏弱走勢(shì)。
▌行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略
黃金：美聯(lián)儲(chǔ)仍處于降息周期，黃金將維持上漲走勢(shì)。維持黃金行業(yè)“推薦”投資評(píng)級(jí)。
銅：需求向好疊加去庫(kù)，維持銅行業(yè)“推薦”投資評(píng)級(jí)。
鋁：需求向好疊加去庫(kù)，維持鋁行業(yè)“推薦”投資評(píng)級(jí)。
錫：錫價(jià)中樞處于高位，預(yù)計(jì)企業(yè)盈利將逐步。維持錫行業(yè)“推薦”投資評(píng)級(jí)
銻：短期需求走弱價(jià)格偏弱，但是長(zhǎng)周期銻供需偏緊支
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