>> 中郵證券-燦勤科技(688182)加速成長(zhǎng)-250428
| 上傳日期： |
2025/4/28 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
吳文吉 |
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事件
4月7日，公司披露2024年年度報(bào)告，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.11億元，同比+11.09%；歸母凈利潤(rùn)5,779.43萬(wàn)元，同比+23.66%；扣非歸母凈利潤(rùn)3,343.62萬(wàn)元，同比+66.31%。
4月14日，公司披露2025年第一季度報(bào)告，2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.25億元，同比+53.27%；歸母凈利潤(rùn)2,265.94萬(wàn)元，同比+55.48%；扣非歸母凈利潤(rùn)1,801.14萬(wàn)元，同比+91.21%。
投資要點(diǎn)
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化帶動(dòng)主營(yíng)毛利率提升，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.11億元，同比+11.09%；歸母凈利潤(rùn)5,779.43萬(wàn)元，同比+23.66%；扣非歸母凈利潤(rùn)3,343.62萬(wàn)元，同比+66.31%。2024年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要系1）公司持續(xù)開發(fā)新產(chǎn)品、拓展新市場(chǎng)，本期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化帶動(dòng)了主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的提升，2024年公司濾波器產(chǎn)品/非濾波器產(chǎn)品/HTCC分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.53/0.41/0.14億元，毛利率分別為26.57%/48.40%/46.78%，2）本期股份支付費(fèi)用同比減少及財(cái)務(wù)費(fèi)用中利息收入同比增加影響。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.11億元，同比+11.09%；歸母凈利潤(rùn)5,779.43萬(wàn)元，同比+23.66%；扣非歸母凈利潤(rùn)3,343.62萬(wàn)元，同比+66.31%。2025Q1公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要系：1）原有產(chǎn)品的客戶需求增加，另2）公司持續(xù)開發(fā)新產(chǎn)品、拓展新市場(chǎng)，新產(chǎn)品的銷售增加。
擁抱5G-A，介質(zhì)波導(dǎo)濾波器持續(xù)放量。5G-A是5G網(wǎng)絡(luò)的重要升級(jí)，為6G技術(shù)方向探路。5G-Advanced（簡(jiǎn)稱5G-A或5.5G）是現(xiàn)有5G的進(jìn)一步增強(qiáng)，根據(jù)IMT-2020（5G）推進(jìn)組，與5G基礎(chǔ)版本相比，5GA有望使上下行速率提升10倍、連接密度提升10倍、時(shí)延進(jìn)一步降低，并將定位精度提升至厘米級(jí)。同時(shí)，根據(jù)IMT-2030（6G）推進(jìn)組，6G移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)將有望實(shí)現(xiàn)幾十Gbps的用戶體驗(yàn)速率、100個(gè)/m2的連接密度、亞毫秒級(jí)空口時(shí)延與厘米級(jí)感知定位精度。2024年，5G-A商用元年和AI入端元年碰撞，將開啟“移動(dòng)AI時(shí)代”，移動(dòng)AI時(shí)代將帶來(lái)人機(jī)交互、內(nèi)容生產(chǎn)、移動(dòng)終端三個(gè)方面的重要變革，業(yè)界需要從‘NetworksforAI’和‘AIforNetworks’兩個(gè)維度加速5G-A發(fā)展。與金屬腔體濾波器相比，介質(zhì)波導(dǎo)濾波器在5G、5G-A通信應(yīng)用領(lǐng)域具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。同等頻率要求下，介質(zhì)波導(dǎo)濾波器產(chǎn)品的體積更小、重量更輕。其體積小、重量輕、成本低、接口方式多樣，能夠適應(yīng)濾波器定制化、個(gè)性化的發(fā)展趨勢(shì)。在工藝和成本方面，介質(zhì)波導(dǎo)濾波器的制造技術(shù)與傳統(tǒng)金屬腔體濾波器相比差異較大，由金屬成型加工為主變成介質(zhì)陶瓷粉末成型加工。相較而言，傳統(tǒng)金屬腔體濾波器的批量生產(chǎn)效率較低，不適合大批量、大規(guī)模的生產(chǎn)，加工環(huán)節(jié)需要大量的數(shù)控機(jī)床，單位設(shè)備、人力的產(chǎn)出效率較低，生產(chǎn)成本較高。介質(zhì)波導(dǎo)濾波器通過(guò)不斷優(yōu)化批量生產(chǎn)制造工藝，可實(shí)現(xiàn)大規(guī)模、大批量生產(chǎn)，調(diào)試等工序的效率、單位設(shè)備和單位人力的產(chǎn)出數(shù)量遠(yuǎn)高于金屬腔體濾波器，整體生產(chǎn)成本可以顯著降低。從2022年下半年開始，公司批量生產(chǎn)的新款陶瓷介質(zhì)濾波器能廣泛適用于sub-6GHz頻段內(nèi)的各應(yīng)用場(chǎng)景，包括4G、5G、5G-A/5.5G等各類架構(gòu)通信網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步提高了公司在基站用濾波器的市場(chǎng)份額。
HTCC相關(guān)產(chǎn)品線逐步豐富，進(jìn)一步開拓新能源、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子等領(lǐng)域新客戶。公司HTCC相關(guān)產(chǎn)品線逐步豐富，目前已建成完整的HTCC自動(dòng)化設(shè)備產(chǎn)線，建立了HTCC產(chǎn)品線端到端的能力。從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、陶瓷材料制備、瓷體成型、燒結(jié)、表面金屬化、釬焊組裝、測(cè)試檢驗(yàn)、試驗(yàn)分析等可全部由公司內(nèi)部完成。HTCC陶瓷材料領(lǐng)域，根據(jù)不同應(yīng)用場(chǎng)景，公司已開發(fā)出92/95/96/99氧化鋁等成熟配方8種，并著手于高導(dǎo)熱氮化鋁陶瓷材料研發(fā)。HTCC制造工藝領(lǐng)域，公司已實(shí)現(xiàn)單層厚度最小0.1mm，最小孔徑0.1mm，最小線寬50um，最小線距50um的極限工藝能力，適用于高精度HTCC產(chǎn)品制造。HTCC封裝產(chǎn)品領(lǐng)域，公司已完成紅外管殼、微波SIP、微波功率管殼、CMOS、光通信、光耦合器封裝、CPGA、CBGA、CQFN、CLCC、CSOP、CQFP等系列封裝產(chǎn)品的開發(fā)和送樣；其中微波SIP等產(chǎn)品已取得客戶認(rèn)可，開始小批量交付使用；紅外管殼已大批量交付。在陶瓷基板產(chǎn)品形態(tài)領(lǐng)域，公司數(shù)款DPC陶瓷基板已完成小批量交付驗(yàn)證。
投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)收入6.2/9/13億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.2/1.9/2.5億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為84倍、53倍、40倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
核心競(jìng)爭(zhēng)力風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中和產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)集中的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；人工成本較高的風(fēng)險(xiǎn)；主要產(chǎn)品毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)；稅收優(yōu)惠變化帶來(lái)的政策風(fēng)險(xiǎn)；固定資產(chǎn)減值的風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目新增折舊攤銷影響公司盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)；政府補(bǔ)助波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；下游市場(chǎng)需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)升級(jí)和更新迭代較快的風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)失敗或產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。
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