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2025Q1業(yè)績高速增長，制劑業(yè)務(wù)快速放量
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)收入14.76億元（同比+16.89%，下文為同比口徑），歸母凈利潤3.55億元（+22.59%），扣非歸母凈利潤3.51億元（+34.25%），毛利率58.56%（+2.62pct），凈利率24.04%（+1.14pct）。2025Q1公司收入4.02億元（+19.78%），歸母凈利潤1.19億元（+45.3%），扣非歸母凈利潤1.13億元（+37.51%），毛利率60.73%（+7.05pct），凈利率29.71%（+5.22pct）?？紤]公司出口收入占比較高，匯率波動(dòng)較大，我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測（原預(yù)測公司2025-2026年歸母凈利潤為5.1/6.78億元），預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為4.86/5.91/6.83億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為17.8/14.6/12.7倍，考慮公司制劑業(yè)務(wù)快速放量，新制劑品種未來幾年有望陸續(xù)獲批，司美格魯肽API有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量，維持“買入”評級。
　　心血管類原料藥快速增長
　　2024年公司心血管類原料藥收入4.32億元（+43.81%），毛利率67.74%（+2.44pct），主要系公司依普利酮和貝派度酸銷售良好，市場份額進(jìn)一步擴(kuò)大，抗腫瘤類原料藥收入2.12億元（-13.31%），毛利率42.87%（-0.46pct），女性健康類原料藥收入1.26億元（-33.11%），毛利率79.1%（+9.19pct），呼吸系統(tǒng)類原料藥收入1.91億元（+16.8%），毛利率52.22%（+0.73pct），神經(jīng)系統(tǒng)類原料藥收入0.68億元（-7.46%），毛利率28.88%（-15.41pct）。
　　制劑業(yè)務(wù)快速放量，研發(fā)投入持續(xù)增長
　　2024年公司制劑業(yè)務(wù)收入2.2億元（+144.87%），毛利率84.71%（-3.03pct），地屈孕酮片已經(jīng)在31個(gè)省市自治區(qū)和新疆建設(shè)兵團(tuán)掛網(wǎng)，進(jìn)院6660家（含社區(qū)門診）。2024年公司研發(fā)費(fèi)用1.46億元（+6.91%），占收入比例為9.92%，完成4個(gè)原料藥項(xiàng)目和3個(gè)制劑項(xiàng)目的研發(fā)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際貿(mào)易環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。