>> 財(cái)信證券-中寵股份(002891)2024年及2025Q1業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：海外業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，持續(xù)深化品牌戰(zhàn)略-250424
| 上傳日期： |
2025/4/28 |
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來(lái)源： |
財(cái)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉敏 |
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事件：4月24日，中寵股份發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。據(jù)公司公告，2024年，公司營(yíng)收達(dá)44.65億元（同比+19.15%），歸母凈利潤(rùn)3.94億元（同比+68.89%），扣非凈利潤(rùn)3.86億元（+71.74%）。公司2025年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.01億元（同比+25.41%），歸母凈利潤(rùn)0.91億元（同比+62.13%），扣非凈利潤(rùn)0.88億元（+63.75%）。同時(shí)，公司公告2024年利潤(rùn)分配預(yù)案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元（含稅）。
境內(nèi)業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，海外業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司憑借穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量和精準(zhǔn)的市場(chǎng)定位，海外業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，品牌國(guó)際影響力持續(xù)提升，境內(nèi)自主品牌業(yè)務(wù)快速發(fā)展。據(jù)公司公告，2024年公司境外收入30.51億元（+14.62%），境內(nèi)業(yè)務(wù)（主要是自有品牌業(yè)務(wù)）收入14.14億元（+30.26%），境內(nèi)業(yè)務(wù)收入占比達(dá)31.67%（同比+2.70pct）。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力不斷提升。公司自主品牌業(yè)務(wù)帶動(dòng)下，主糧業(yè)務(wù)收入同比高增長(zhǎng)，毛利率、凈利率水平均得到提升。據(jù)公司公告，2024年，公司寵物零食仍是營(yíng)收占比最大的品類，零食業(yè)務(wù)（含罐頭）收入31.32億元，營(yíng)收占比70.16%；主糧業(yè)務(wù)收入11.07億元（+91.85%），占比達(dá)24.78%（同比+9.39pct）。據(jù)wind及公司公告數(shù)據(jù)，2024年公司毛利率為28.16%，同比提升1.88pct，2025Q1毛利率為31.87%，較去年同期提升4.03pct。其中，2024年公司主糧業(yè)務(wù)毛利率34.59%，較零食業(yè)務(wù)毛利率高出9.66pct。費(fèi)用率情況來(lái)看，公司2024年公司銷售期間費(fèi)用率17.82%，同比提升1.61pct，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為11.09%、4.71%，同比分別提升0.76pct、0.87pct。2024年、2025Q1公司歸母凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于營(yíng)收增速，主要是公司凈利率水平得到較大幅度提升，公司2024年、2025Q1凈利率分別為9.33%、9.30%，同比分別提升1.54pct、1.89pct。
持續(xù)深化品牌戰(zhàn)略，境內(nèi)業(yè)務(wù)有望延續(xù)高增長(zhǎng)。據(jù)公司官微，2024年，WANPY頑皮啟動(dòng)全新品牌戰(zhàn)略定位升級(jí)項(xiàng)目，打造明星產(chǎn)品“頑皮小金盾”，啟動(dòng)全新WANPY頑皮產(chǎn)品矩陣搭建，大滿貫貓犬系列、魚油貓條系列、幸運(yùn)幣等產(chǎn)品深受市場(chǎng)好評(píng)。2024年，Toptrees領(lǐng)先實(shí)現(xiàn)了品牌力與銷售業(yè)績(jī)的雙重躍升，2024年“雙11”Toptrees領(lǐng)先全網(wǎng)GMV同比增長(zhǎng)131%。2025年以來(lái)，公司圍繞品牌戰(zhàn)略定位不斷升級(jí)，WANPY頑皮品牌1月全面換新，3月15日，WANPY頑皮聯(lián)合人民網(wǎng)《透明工廠》進(jìn)行探廠直播，以出口全球標(biāo)準(zhǔn)打造的更高品質(zhì)鮮肉糧受到消費(fèi)者認(rèn)可。一季度，Toptrees領(lǐng)先實(shí)現(xiàn)品牌戰(zhàn)略升級(jí)，獲CCTV“匠心品質(zhì)，領(lǐng)先制造”認(rèn)證，以科研合作與CCTV權(quán)威認(rèn)證雙輪驅(qū)動(dòng)，進(jìn)一步夯實(shí)行業(yè)頭部地位。一季度，新西蘭ZEAL真致持續(xù)深化與淘寶主播李佳琦知名愛寵IP“奈娃家族”的聯(lián)名合作，同時(shí)聯(lián)合全國(guó)重點(diǎn)城市寵物社群開展線下寵物活動(dòng)。公司持續(xù)深化品牌戰(zhàn)略，未來(lái)有望帶動(dòng)境內(nèi)業(yè)務(wù)收入延續(xù)高增長(zhǎng)。
北美產(chǎn)能布局有利于規(guī)避關(guān)稅沖擊，有助于海外業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。據(jù)公司公告及公司官微，目前，中寵股份已在中國(guó)、美國(guó)、加拿大、新西蘭、柬埔寨等國(guó)家建有超22間現(xiàn)代化生產(chǎn)基地。公司在美國(guó)、加拿大已設(shè)有工廠，且未來(lái)當(dāng)?shù)氐亩诠S也將建成投產(chǎn)，能有效規(guī)避關(guān)稅帶來(lái)的沖擊。與此同時(shí)，公司積極開拓其他國(guó)家市場(chǎng)，降低美國(guó)加征關(guān)稅給公司造成的影響。貿(mào)易摩擦背景下，公司有望憑借全球化產(chǎn)業(yè)鏈布局與本土化生產(chǎn)體系，有效應(yīng)對(duì)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)和成本上漲，實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
投資建議：隨著我國(guó)居民消費(fèi)能力的持續(xù)提升，疊加人口老齡化、單身人口增加及生育率降低等結(jié)構(gòu)性變化，寵物消費(fèi)從功能性需求向情感溢價(jià)升級(jí)，寵物食品行業(yè)呈現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代、高端化等趨勢(shì)，國(guó)產(chǎn)頭部品牌發(fā)展?jié)摿薮蟆９臼窃谌蛭宕髧?guó)家有產(chǎn)能布局的稀缺寵物食品標(biāo)的，在國(guó)際貿(mào)易摩擦背景下具備產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。近年來(lái)，公司通過(guò)對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整、對(duì)渠道進(jìn)行梳理，境內(nèi)自主品牌業(yè)務(wù)的毛利率穩(wěn)健提升，在自主品牌業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)、主糧收入占比提升趨勢(shì)下，看好公司毛利率水平的提升空間。根據(jù)公司定期報(bào)告情況及我們對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)趨勢(shì)的判斷，預(yù)計(jì)2025/2026/2027年公司營(yíng)收分別為52.41/62.62/75.73億元，2025/2026/2027年歸母凈利潤(rùn)分別為4.66/5.71/7.27億元，歸母凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)增速分別為+18.26%/+22.59%/+27.38%，預(yù)計(jì)2025/2026/2027年EPS分別為1.58/1.94/2.46元/股，未來(lái)三年ROE有望穩(wěn)步提升。當(dāng)前收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為33.85/27.62/21.68x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、全球貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、海外競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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