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公司發(fā)布2024&25Q1財報：
　　2024年公司營收44.65億元，yoy+19%；歸母凈利潤3.94億元，yoy+69%；扣非后3.86億元，yoy+72%。其中Q4營收12.76億元，yoy+23%，歸母凈利潤1.12億元，yoy+98%，扣非后1.44億元，yoy+164%；25Q1公司營收11億，yoy+25%，歸母凈利潤0.91億元，yoy+62%，扣非后0.88億元，yoy+64%，業(yè)績增長亮眼，內(nèi)外銷表現(xiàn)出色。
　　內(nèi)外銷共驅(qū)成長，自主品牌勢能加速向上
　　1）境內(nèi)：2024年實現(xiàn)收入14.14億元，同比+30%，毛利率35.18%，同比+4pct，自主品牌增長勢能強勁。分品牌看：
　　①頑皮：根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，24Q4/25Q1頑皮線上銷售增速分別為15%/12%，其中25M3頑皮品牌增速達到30%，邊際向上趨勢較為顯著，邊際改善主要系公司產(chǎn)品側100%鮮肉糧升級，推出烘焙糧產(chǎn)品，營銷側與人民網(wǎng)聯(lián)合探廠，邀請歐陽娜娜作為品牌代言人，借助明星影響力和社交平臺內(nèi)容實現(xiàn)年輕消費群體的精準觸達和品牌破圈。
　?、陬I先：根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，24Q4/25Q1領先線上銷售增速分別為55%/50%，延續(xù)較快的高速增長態(tài)勢，領先在產(chǎn)品側其烘焙糧已完成從大眾口味到專業(yè)細分的全覆蓋，并計劃新增多種細分口味如：三文魚、藍莓牛等。營銷維度領先也與央視戰(zhàn)略合作，借助國家級媒體的公信力，進一步強化品牌高端形象。
　?、踆eal：Zeal產(chǎn)品側重點推廣風干糧和主食罐頭兩大核心品類，25年將完成產(chǎn)品VI升級，營銷端與頭部主播李佳琦及奈娃家族的合作，通過直播間實現(xiàn)爆款打造，借助IP影響力提升品牌曝光度與年輕消費者認同感。
　　整體看，公司品牌建設過程中，產(chǎn)品、營銷、渠道布局逐步深化，效果逐步顯現(xiàn)，品牌勢能逐步向上，且調(diào)整動作后產(chǎn)品結構優(yōu)化，主糧占比提升（2024年寵物主糧收入11.07億元，同比+92%，毛利率34.59%，同比+5.53pct），拉動整體毛利率改善。
　　2）境外：2024年實現(xiàn)收入30.51億元，同比+14.6%，毛利率24.9%，同比+0.62pct，增長穩(wěn)健，出口業(yè)務上，公司是目前中國唯一一家在美國和加拿大設立寵物零食工廠的企業(yè)，也是較早在東南亞進行產(chǎn)能布局的企業(yè)之一，公司海外產(chǎn)能分布在中國、美國、加拿大、新西蘭、柬埔寨等多個國家，可充分應對關稅風險。海外子公司方面，中寵美國工廠預計26年建設完成，加拿大工廠第二條產(chǎn)線計劃在25H2建設完成，持續(xù)補充北美產(chǎn)能需求，在關稅背景下，海外產(chǎn)能布局有望取得超額收益。
　　海外工廠高盈利&自主品牌改善拉動盈利能力提升
　　2024年毛利率28.16%，yoy+1.9pct，25Q1毛利率31.87%，yoy+4pct，同比改善主要系海外工廠占比提升且盈利能力較好，此外國內(nèi)業(yè)務品牌調(diào)整后勢能向上，產(chǎn)品結構優(yōu)化，盈利能力得到改善。2024年公司銷售/管理&研發(fā)/財務費用率分別為11.1%/6.3%/0.4%，分別同比+0.8pct/+1.22pct/-0.4pct，整體費用控制良好，銷售費用率提升主要高費用投放的內(nèi)銷自主品牌業(yè)務占比提升。25Q1公司銷售/管理&研發(fā)/財務費用率分別為11.4%/8.3%/0.36%，分別同比+1.0pct/+1.5pct/-0.3pct。
　　盈利預測與投資建議
　　我們預計公司24-26年實現(xiàn)收入55.6/68.4/81.7億元，分別同比+25%/23%/19%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.59/5.73/6.93億元，分別同比+17%/25%/21%，對應PE 34/28/23X，我們判斷公司已經(jīng)進入品牌勢能向上的成果釋放期，自主品牌后續(xù)成長有望超預期，維持買入評級。
　　風險提示
　　匯率波動風險；原材料價格波動風險；內(nèi)銷競爭加劇風險。