事件：
公司公告2024年年報(bào)，去年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.65億元，同比增長(zhǎng)19.15%，歸母凈利潤(rùn)3.94億元，同比增長(zhǎng)68.89%，基本每股收益1.34元，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元（含稅），送紅股0股。公司公告2025年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.01億元，同比增長(zhǎng)25.41%，歸母凈利潤(rùn)9,115.53萬元，同比增長(zhǎng)62.13%，基本每股收益0.31元。
點(diǎn)評(píng)：
公司盈利能力提升，存貨周轉(zhuǎn)加快，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)
受益于公司主糧和罐頭產(chǎn)品毛利率提升，推動(dòng)2024年和今年一季度毛利率同比分別提升1.88和4.02個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到28.16%和31.87%。公司持續(xù)加大自有品牌營(yíng)銷投入，帶動(dòng)銷售費(fèi)用率上升，2024年和今年一季度同比分別提升0.76和1.00個(gè)百分點(diǎn)，推動(dòng)期間費(fèi)用率同比分別提升1.61和2.19個(gè)百分點(diǎn)。2024年和今年一季度，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為65.07天和67.51天，同比分別減少12.49和18.67天；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為4.96億元和1.90億元，同比分別增長(zhǎng)11.02%和實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。
聚焦策略下，自有品牌實(shí)現(xiàn)擴(kuò)規(guī)模增盈利
公司聚焦策略下持續(xù)加強(qiáng)自有品牌營(yíng)銷，2024年升級(jí)頑皮品牌戰(zhàn)略定位，獲“中國(guó)寵物食品出口第一品牌”等認(rèn)證。領(lǐng)先品牌通過與《甄嬛傳》聯(lián)名實(shí)現(xiàn)破圈營(yíng)銷，國(guó)民認(rèn)知度提升超300%，2024年雙11期間領(lǐng)先品牌GMV同比增長(zhǎng)131%。公司境內(nèi)業(yè)務(wù)以自有品牌銷售為主，2024年收入規(guī)模達(dá)到14.14億元，同比增長(zhǎng)30.26%，帶動(dòng)主糧收入同比增長(zhǎng)91.85%，為11.07億元。直銷作為自有品牌內(nèi)銷重要渠道，2024年實(shí)現(xiàn)收入6.54億元，同比增長(zhǎng)40.50%，毛利率達(dá)到42.27%，同比提升9.26個(gè)百分點(diǎn)，助力境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率同比提升4個(gè)百分點(diǎn)。
自有品牌出海穩(wěn)步推進(jìn)，海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)
公司自有品牌國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)并進(jìn)，2024年新增進(jìn)入9個(gè)國(guó)家，全球市場(chǎng)覆蓋拓展至73個(gè)國(guó)家。代工業(yè)務(wù)方面，2024年實(shí)現(xiàn)收入26.16億元，同比增長(zhǎng)21.21%。
公司在去年下半年完成美國(guó)工廠技改和產(chǎn)能爬坡，下半年海外收入增速為18.31%，較上半年提升8.09個(gè)百分點(diǎn)，全年增速為14.62%。今明兩年，公司加拿大和美國(guó)工廠二期將陸續(xù)投產(chǎn)，進(jìn)一步增強(qiáng)海外業(yè)務(wù)發(fā)展實(shí)力。另一方面，在關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)上升背景下，公司依托于加拿大、美國(guó)、柬埔寨和新西蘭等工廠，通過訂單轉(zhuǎn)移等方式，將有助于平滑相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。此外，公司在海外客戶拓展方面，也不斷強(qiáng)化對(duì)歐洲、中東等地區(qū)客戶的開發(fā)，也有助于強(qiáng)化海外業(yè)務(wù)的發(fā)展的確定性。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
公司系國(guó)內(nèi)寵物食品領(lǐng)軍企業(yè)，深耕行業(yè)27年，全球化布局兼顧OEM業(yè)務(wù)與自主品牌出海。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在聚焦策略下，將推動(dòng)寵物干糧業(yè)務(wù)放量，自主品牌在差異化定位與營(yíng)銷策略下，將進(jìn)一步帶動(dòng)市場(chǎng)份額提升。中性情境下，預(yù)計(jì)2025-2027年公司EPS為1.56元、1.85元、2.21元，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為34.21倍，略低于可比公司均值，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)前國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜嚴(yán)峻，給全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了很多不確定性的影響。未來國(guó)際國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、市場(chǎng)需求變化等，會(huì)對(duì)所處行業(yè)的景氣程度、公司海外業(yè)務(wù)拓展產(chǎn)生一定影響。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)
我國(guó)寵物食品行業(yè)起步較晚，近年來隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張，越來越多的國(guó)內(nèi)廠商以自有品牌加入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。寵物食品行業(yè)正處于國(guó)內(nèi)廠商與外資企業(yè)群雄逐鹿的大環(huán)境之中，公司如果不能加快技術(shù)創(chuàng)新、優(yōu)化產(chǎn)品生產(chǎn)工藝、提高產(chǎn)品質(zhì)量、拓展新的市場(chǎng)，將面臨嚴(yán)峻的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，公司面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致的市場(chǎng)開拓失敗的風(fēng)險(xiǎn)。
原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)
原材料成本是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中占比最大的部分，公司的主要原材料為雞肉、鴨肉等肉類產(chǎn)品。原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響有兩方面。一方面，原材料價(jià)格波動(dòng)直接影響公司營(yíng)業(yè)成本；另一方面，原材料價(jià)格短期內(nèi)大幅下降，公司將可能出現(xiàn)存貨跌價(jià)損失的風(fēng)險(xiǎn)。
貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)是公司產(chǎn)品的重要出口國(guó)。受關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)提升的影響，公司境內(nèi)生產(chǎn)的產(chǎn)品對(duì)美出口的價(jià)格優(yōu)勢(shì)被削弱，存在對(duì)公司出口業(yè)務(wù)需求造成沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。
匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)
由于公司營(yíng)業(yè)收入中外銷占比較大，結(jié)算幣種主要為美元及部分其他外匯。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，匯率波動(dòng)可能會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)匯兌損失，將對(duì)公司及子公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄓ绊?/div>
