>> 中原證券-中寵股份(002891)2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2025Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
大小： |
953KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張蔓梓 |
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公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，2025Q1表現(xiàn)亮眼。根據(jù)公司公告，2024年總營(yíng)收44.65億元，同比+19.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.94億元，同比+68.89%；扣非后歸母凈利潤(rùn)3.86億元，同比+71.74%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為4.96億元，同比+11.02%。其中，2024Q4公司營(yíng)收為12.76億元，同比+23.31%；歸母凈利潤(rùn)1.12億元，同比+98.20%。2025Q1公司營(yíng)收為11.01億元，同比+25.41%；歸母凈利潤(rùn)0.91億元，同比+62.13%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.88億元，同比+63.75%。
市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)深化。根據(jù)中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布，2024年全國(guó)寵物飼料產(chǎn)量159.9萬噸，同比增長(zhǎng)9.3%，在行業(yè)整體產(chǎn)量下行趨勢(shì)下，寵物飼料維持逆勢(shì)增長(zhǎng)。據(jù)《2025中國(guó)寵物行業(yè)白皮書（消費(fèi)報(bào)告）》發(fā)布數(shù)據(jù)，2024年我國(guó)城鎮(zhèn)寵物（犬貓）消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)3,002億元，同比增長(zhǎng)7.5%。根據(jù)Euromonitor，2024年我國(guó)專業(yè)犬/貓糧滲透率為25%/43%，同比提升2.8/4.1個(gè)百分點(diǎn)。隨著國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)滲透率的持續(xù)提升，行業(yè)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。2024年，貓狗食品天貓品牌榜TOP10中前五均是國(guó)產(chǎn)品牌，前三大重點(diǎn)國(guó)貨品牌線上市占率整體同比提升0.94個(gè)百分點(diǎn)至13.1%，相比之下，前三大重點(diǎn)外資品牌線上市占率整體下降0.34個(gè)百分點(diǎn)至9.9%，寵物食品頭部公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的市占率不斷提升。
公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。分產(chǎn)品來看，2024年寵物零食銷售收入為24.71億元，同比+5.10%，占比55.34%，毛利率24.93%，同比-0.46pcts；寵物主糧收入11.07億元，同比+91.85%，占比24.78%，毛利率34.59%，同比+5.53pcts；寵物罐頭收入6.62億元，同比+4.23%，占比14.82%，毛利率37.38%，同比+4.76pcts。2024年公司主糧產(chǎn)品收入和利潤(rùn)率都明顯增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。分銷售模式來看，OEM/經(jīng)銷/直銷收入分別為26.16/11.95/6.54億元，同比+ 21.21%/6.33%/40.50%，占比58.59%/26.76%/ 14.65%，毛利率27.32%/22.25%/42.27%。
公司業(yè)績(jī)受海內(nèi)外業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，公司旗下“Wanpy頑皮”“TOPTREES領(lǐng)先”“新西蘭ZEAL真致”等品牌已深入人心。“Wanpy頑皮”通過精準(zhǔn)的渠道策略與產(chǎn)品優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)了品牌的持續(xù)升級(jí)；“TOPTREES領(lǐng)先”則專注主糧領(lǐng)域，其烘焙糧呈現(xiàn)出迅猛的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在數(shù)字化營(yíng)銷方面成果顯著，2024年推出聯(lián)名甄嬛傳系列獲得廣大消費(fèi)者好評(píng)，2025年更是榮獲“CCTV匠心品質(zhì)，領(lǐng)先制造”認(rèn)證，成為國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)首家CCTV深度合作品牌。海外業(yè)務(wù)板塊，公司從OEM業(yè)務(wù)切入市場(chǎng)，積累了深厚的行業(yè)資源，與美國(guó)品譜、英國(guó)Armitages、德國(guó)Fressnapf等全球優(yōu)質(zhì)客戶建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，產(chǎn)品出口至五大洲85個(gè)國(guó)家。通過遍布全球的生產(chǎn)基地，公司實(shí)現(xiàn)了規(guī)?；a(chǎn)與高效供應(yīng)，有效應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)，精準(zhǔn)滿足全球客戶需求。
公司盈利水平持續(xù)提升，2025Q1毛利明顯增長(zhǎng)。2024年，公司毛利率28.16%，同比+1.88pcts；凈利率9.33%，同比+1.54pcts；公司銷售/管理費(fèi)用率分別為11.09%/6.33%，同比+0.76pcts/+1.22pcts。受到公司宣傳推廣費(fèi)用、職工薪酬及差旅費(fèi)增加，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率同比增長(zhǎng)。2025Q1公司毛利率31.87%，同比+4.02pcts；凈利率9.30%，同比+1.89pcts。
維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。公司是我國(guó)寵物行業(yè)龍頭之一，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受到海內(nèi)外市場(chǎng)的雙輪驅(qū)動(dòng)?？紤]到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和海內(nèi)外業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025/2026/2027年歸母凈利潤(rùn)4.37/5.48/6.87億元，EPS分別為1.48/1.86/2.33元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為36.11/28.77/22.95倍。根據(jù)行業(yè)可比上市公司市盈率情況，公司處于合理估值區(qū)間，考慮到公司的成長(zhǎng)性，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、渠道拓展不及預(yù)期等。
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