>> 信達(dá)證券-麥瀾德(688273)生殖康復(fù)表現(xiàn)亮眼，多品類蓄力，未來可期-250428
| 上傳日期： |
2025/4/28 |
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| 665KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
唐愛金,曹佳琳 |
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事件：公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報，2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.25億元（yoy +24.57%），歸母凈利潤1.02億元（yoy+13.10%），扣非歸母凈利潤0.82億元（yoy+14.63%），經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1.23億元（yoy-10.52%）。2025Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.18億元（yoy+13.36%），歸母凈利潤0.40億元（yoy+9.85%）。
點(diǎn)評：
“外延+內(nèi)研”雙輪驅(qū)動，生殖及運(yùn)動康復(fù)表現(xiàn)亮眼。2024年公司持續(xù)深耕盆底及婦產(chǎn)康復(fù)領(lǐng)域，加大生殖康復(fù)與抗衰、運(yùn)動康復(fù)等新業(yè)務(wù)的拓展，實(shí)現(xiàn)收入4.25億元（yoy +24.57%），分業(yè)務(wù)來看：①隨著PIONE系統(tǒng)上線，公司在盆底康復(fù)領(lǐng)域競爭實(shí)力得以夯實(shí)，實(shí)現(xiàn)收入1.67億元（yoy+3.02%）；②生殖康復(fù)業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色，2024年營收達(dá)1.10億元（yoy+126.56%），我們認(rèn)為生殖康復(fù)的快速增長一方面是因為公司持續(xù)的產(chǎn)品升級和市場拓展，另一方面得益于并購小膚科技，加速了公司在皮膚檢測與抗衰領(lǐng)域的發(fā)展；③在運(yùn)動康復(fù)領(lǐng)域，公司已逐步構(gòu)建出整套中樞、外周神經(jīng)康復(fù)及中樞-外周協(xié)同康復(fù)整體系統(tǒng)，2024年運(yùn)動康復(fù)磁系列銷量增長，帶動運(yùn)動康復(fù)業(yè)務(wù)收入增長40.76%達(dá)1806萬。
新品推廣加大，毛利率短期承壓，多品類蓄力，未來成長可期。2024年公司主營業(yè)務(wù)毛利率為72.25%（yoy-2.40pp），其中盆底康復(fù)毛利率為68.56%（yoy-6.18pp），主要是因為部分新品尚處于推廣期；生殖康復(fù)毛利率為79.34%（yoy-8.27pp），主要是因為小膚科技的皮膚分析儀銷量增加但毛利率略低于其他產(chǎn)品；運(yùn)動康復(fù)毛利率為70.64%（yoy-3.41pp），主要是磁系列產(chǎn)品銷量增加所致。從產(chǎn)品儲備維度來看，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，不斷推出創(chuàng)新產(chǎn)品，新一代盆底超聲智能診斷系統(tǒng)處于開發(fā)階段，全新一代雷達(dá)磁刺激儀已取得醫(yī)療器械注冊證并上市，為盆底康復(fù)領(lǐng)域帶來了新的治療手段，我們認(rèn)為豐富的新品儲備以及在研項目的順利推進(jìn)，為公司未來的業(yè)務(wù)發(fā)展提供強(qiáng)大動力，進(jìn)一步鞏固其在盆底及婦產(chǎn)康復(fù)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，并為拓展生殖康復(fù)、運(yùn)動康復(fù)等業(yè)務(wù)提供新的增長抓手。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為4.97、5.84、6.93億元，同比增速分別為17.0%、17.7%、18.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為1.36、1.65、2.01億元，同比分別增長33.4%、22.0%、21.4%，對應(yīng)2025年4月25日收盤價，PE分別為20、16、13倍。
風(fēng)險因素：市場需求提升不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險。
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