>> 申萬宏源-潤豐股份(301035)25Q1業(yè)績改善顯著，to C業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，中長期價值值得期待-250428
| 上傳日期： |
2025/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
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公司發(fā)布2024年報：報告期內(nèi)，實現(xiàn)營收132.96億元（YoY+16%），歸母凈利潤4.50億元（YoY-42%），扣非歸母凈利潤4.66億元（YoY-39%），銷售毛利率19.79%（YoY-1.40pct），凈利率3.97%（YoY-3.43pct）。其中，24Q4單季度實現(xiàn)營收35.11億元（YoY+18%，QoQ-14%），歸母凈利潤1.09億元（YoY+119%，QoQ-32%），扣非歸母凈利潤1.25億元（YoY+172%，QoQ-24%），業(yè)績持續(xù)承壓，基本符合預(yù)期。24Q4單季度公司銷售毛利率18.18%，同、環(huán)比分別變動+1.13pct、-2.38pct，凈利率3.66%，同、環(huán)比分別變動+1.16pct、-0.81pct。全年同比看，業(yè)績持續(xù)承壓，主要原因：巴西雷亞爾等貨幣匯率波動導(dǎo)致24年匯兌損失達(dá)5.53億元（另：鎖匯產(chǎn)生收益1.12億元），此外公司計提資產(chǎn)及信用減值損失合計2.03億元；24Q4環(huán)比看，銷售、管理、財務(wù)費用環(huán)比增加約0.8億元，同時計提資產(chǎn)及信用減值損失合計1.46億元，但受益國內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)稅收優(yōu)惠，單季度所得稅部分-2.40億元。
公司公告24年度利潤分配方案：擬每股派發(fā)紅利0.41元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金紅利占年度歸母凈利潤比例25.35%。
公司發(fā)布2025年一季報：報告期內(nèi)，實現(xiàn)營收26.86億元（YoY-0%，QoQ-23%），歸母凈利潤2.57億元（YoY+68%，QoQ+137%），扣非歸母凈利潤2.55億元（YoY+69%，QoQ+104%），業(yè)績顯著修復(fù)，符合預(yù)期。25Q1單季度公司銷售毛利率19.27%，同、環(huán)比分別變動-0.83pct、+1.09pct，凈利率10.22%，同、環(huán)比分別變動+4.08pct、+6.56pct。25Q1公司盈利能力大幅提升，主要驅(qū)動為匯兌收益大幅增加，導(dǎo)致財務(wù)費用由去年同期的0.74億元降低至-1.58億元（Q1匯兌收益1.90億元，鎖匯產(chǎn)生損失0.27億元），同時減值損失有所減少；但管理費用及公允價值變動收益等帶來拖累影響。
24年公司To C轉(zhuǎn)型持續(xù)深化，歐盟、北美業(yè)務(wù)占比快速提升，持續(xù)加碼全球布局。根據(jù)公告數(shù)據(jù)披露，24年以來公司To C業(yè)務(wù)快速成長，全年實現(xiàn)營收50.06億元（YoY+29%），業(yè)務(wù)占比由2023年的33.82%提升至37.65%，實現(xiàn)毛利率28.99%，同比+0.09pct；而Model A+Model B營收82.90億元（YoY+9%），毛利率14.23%，同比-3.01pct。具體分產(chǎn)品看，除草劑營收97.32億元（YoY+16%），毛利率17.76%，同比-0.70pct；殺蟲劑營收21.05億元（YoY+36%），毛利率26.91%，同比-5.97pct；殺菌劑營收13.13億元（YoY-4%），毛利率22.05%，同比-0.14pct；殺蟲、殺菌產(chǎn)品收入占比穩(wěn)步提升至25.71%。此外，重點拓展區(qū)域歐盟、北美業(yè)務(wù)營收占比由2023年的5.69%上升到9.75%；同時生物制劑業(yè)務(wù)快速拓展，全球生物制品銷售額首年營收即達(dá)成約1000萬美金目標(biāo)。在全球營銷網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建以及登記布局方面，公司持續(xù)加碼，24年新獲得登記1000余項，截止2024年12月31日公司共擁有境內(nèi)外農(nóng)藥登記證7700余項。
25年預(yù)計市場持續(xù)回暖，公司堅定推進(jìn)戰(zhàn)略方向，中長期價值值得期待。根據(jù)公告數(shù)據(jù)披露，25Q1公司Model C營收占比38.39%，環(huán)比持續(xù)提升0.96pct，毛利率28.17%，環(huán)比提升0.25pct；同時Model A+B毛利率13.72%，環(huán)比提升1.36pct。具體分產(chǎn)品看，殺蟲劑、殺菌劑收入占比分別達(dá)16.50%、10.78%，環(huán)比分別變動+0.60pct、+0.26pct；除草劑、殺蟲劑、殺菌劑毛利率分別為17.26%、26.91%、21.10%，環(huán)比分別變動+1.46pct、+0.04pct、+1.01pct，盈利能力環(huán)比均有所改善。目前大多數(shù)終端市場隨著高成本庫存的清理消減，非理性低價拋售行為大幅減少，市場逐步回歸正常狀態(tài)，公司沿著既定戰(zhàn)略方向持續(xù)推進(jìn)，以“提質(zhì)、增效”為目標(biāo)，業(yè)績預(yù)計穩(wěn)中求進(jìn)。展望未來，Model C業(yè)務(wù)的成熟和占比提升，北美、歐盟等高門檻、高價值市場拓展，是公司盈利能力改善的關(guān)鍵，看好公司中長期價值的逐步體現(xiàn)。
投資分析意見：24年公司業(yè)績受匯兌損失影響較大，25年以來匯兌整體貢獻(xiàn)正向收益，且隨著農(nóng)化行業(yè)景氣逐步修復(fù)，公司業(yè)務(wù)有望持續(xù)回暖，上調(diào)公司2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測為9.29、11.16億元（原值為7.99、10.73億元），新增2027年歸母凈利潤預(yù)測為14.19億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為17、14、11X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）原材料價格大幅波動；2）匯率變動風(fēng)險；3）產(chǎn)品出口退稅政策變動；4）主要農(nóng)藥進(jìn)口國政策變化等。
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