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事件：
　　公司發(fā)布2024年年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.95億元，同比+48.3%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.45億元，同比+10.3%;扣非歸母凈利0.41億元，同比+13.8%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　公司發(fā)布2024年度權(quán)益分配預(yù)案，擬每股分派現(xiàn)金紅利3.0元（含稅），分紅比例56.71%。以資本公積金每10股轉(zhuǎn)增3股，合計(jì)轉(zhuǎn)增2574萬(wàn)股。
　　公司發(fā)布2025年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.62億元，同比+40.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.09億元，同比+8.8%；扣非歸母凈利0.08億元，同比+1.0%。業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)：
　　2024年收入端：國(guó)內(nèi)踐行大客戶戰(zhàn)略，與新銳品牌強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，驅(qū)動(dòng)收入成長(zhǎng)；境外多點(diǎn)布局，增速亮眼。公司ODM服務(wù)仍以護(hù)膚系列為主。分地區(qū)看，2024年境內(nèi)收入6.42億元，同比增長(zhǎng)40.5%，主要因公司繼續(xù)深耕存量客戶，并新增優(yōu)質(zhì)新銳合作。國(guó)內(nèi)理性消費(fèi)與悅已消費(fèi)成為主流趨勢(shì)，偏好高質(zhì)價(jià)比產(chǎn)品，公司擁有強(qiáng)大的工藝及配方儲(chǔ)備庫(kù)、供應(yīng)鏈完善，更受益于市場(chǎng)需求變化。2024年境外收入0.53億元，同比大增361.5%，占總收入比重的7.6%，主要因公司加入AEO高級(jí)認(rèn)證企業(yè)隊(duì)伍，加快出海步伐，全年產(chǎn)品觸達(dá)29個(gè)國(guó)家和地區(qū)。
　　2024年盈利端：規(guī)模效應(yīng)攤薄費(fèi)用，對(duì)沖部分毛利率下滑，凈利率減少2.3Pcts至6.5%。2024年公司綜合毛利率26.7%，同比減少6.5Pcts，主要因國(guó)內(nèi)化妝品整體增速放緩，代工環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)加劇。2024年公司凈利率6.5%，同比減少2.3Pcts。毛利率與凈利率的差異主要得益于收入規(guī)模效應(yīng)攤薄費(fèi)用，24年公司期間費(fèi)用率17.9%，同比減少4.8Pcts。
　　2025Q1收入端延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭，新增多個(gè)優(yōu)質(zhì)品牌客戶待起量。25Q1，公司與存量客戶保持緊密合作，收入同比+40.1%，新增瑪樸緹、覓光、海龜爸爸、花西子、顏必科、詩(shī)馨語(yǔ)等客戶，訂單規(guī)模有望擴(kuò)大。25Q1公司毛利率24.6%，仍然承壓，但考慮到公司持續(xù)推進(jìn)“智改數(shù)轉(zhuǎn)”落實(shí)降本增效，毛利率存在改善空間。
　　公司加碼原料研發(fā)和投資，提升一體化能力，提高代工附加值。公司新設(shè)廣東芯咖瑅生物，專業(yè)從事化妝品原料研發(fā)，公司計(jì)劃通過(guò)自研和合作研發(fā)相結(jié)合模式打造具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的化妝品原料庫(kù)，為產(chǎn)品創(chuàng)新提供“芯動(dòng)力”。
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們維持對(duì)公司25-26年收入預(yù)測(cè)，新增27年收入預(yù)測(cè)，考慮行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈，我們下調(diào)公司25-26年盈利預(yù)測(cè)，新增27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利分別為0.69/0.91/1.15億元（25-26年原值為0.80/0.95億元），最新股價(jià)（2025/04/25）對(duì)應(yīng)PE分別為29/23/18倍。公司代工經(jīng)驗(yàn)充沛，供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)突出，發(fā)力原料創(chuàng)新拉開(kāi)與同業(yè)差距，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)。短期公司積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，折讓毛利搶占市場(chǎng)份額，中長(zhǎng)期看，公司“客戶-生產(chǎn)-研發(fā)”三步循環(huán)構(gòu)筑規(guī)模壁壘，有望在分散的格局中勝出，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；下游需求不及預(yù)期、新品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期等。