>> 東海證券-乖寶寵物(301498)公司簡評報告：高端化戰(zhàn)略成效顯著，盈利能力持續(xù)提升-250428
| 上傳日期： |
2025/4/28 |
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| 577KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚星辰 |
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事件：公司發(fā)布2024年年報和2025年一季報，2024年實現營業(yè)收入52.45億元，同比+21.22%；歸母凈利潤6.25億元，同比+45.68%。2025年一季度實現營業(yè)收入14.8億元，同比+34.82%；歸母凈利潤2.04萬元，同比+37.68%。公司業(yè)績超預期。
主糧占比持續(xù)提升，自有品牌快速增長。分產品，公司2024年零食收入24.84億元，同比+14.7%，毛利率39.47%，同比+2.28pct；主糧收入26.9億元，同比+28.9%，毛利率44.7%，同比+8.7pct。主糧收入高于零食，受益于產品結構優(yōu)化和高端產品占比提升，毛利率提升。分渠道，直銷收入19.69億元，同比+59.3%，直銷收入占比提升至37.5%，電商等渠道結構不斷優(yōu)化。分業(yè)務，自有品牌收入35.45億元，同比+29.1%；OEM/ODM收入16.75億元，同比+19.1%。公司加大國內自有品牌市場推廣，預計自有品牌占比將繼續(xù)提升。
產品高端化加速，線上表現亮眼。公司持續(xù)做大做強“麥富迪”核心品牌，發(fā)力“弗列加特”高端品牌。麥富迪持續(xù)領跑行業(yè)，蟬聯5年天貓綜合排名第一。霸弗天然糧在2024年雙11期間全網銷售額同比+150%。弗列加特完成品牌2.0升級，2024年雙11期間全網銷售額同比+190%。公司持續(xù)布局產品創(chuàng)新，2024年推出弗列加特0壓乳鮮乳源貓糧系列，超高端犬糧品牌汪臻醇。2025年Q1推出霸弗天然糧升級版2.0，關注腸胃健康。公司高端品牌戰(zhàn)略成效顯著，根據歐睿，2015-2023年公司國內市占率從2.4%提升至5.5%，實現翻倍，位列國產品牌市占率第一。關稅方面，泰國工廠目前未受影響，泰國工廠新擴產能預計今年下半年全面投產，可覆蓋美國客戶大部分需求。
產品和渠道結構優(yōu)化帶動盈利能力持續(xù)提升。2024公司毛利率42.27%，同比+5.43pct。2025Q1毛利率41.56%，同比+0.42pct。產品高端化提升、多品牌矩陣、直銷渠道占比提高疊加供應鏈優(yōu)化，帶動盈利能力持續(xù)提升。2024年銷售費用率20.11%，同比+3.45pct。2025Q1銷售費用率17.81%，同比+0.52pct。銷售費用率增長主要由于自有品牌和直銷渠道收入增長，業(yè)務推廣費及銷售服務費增加。公司2024年累計現金分紅總額超2億元，占公司2024年歸母凈利潤32.02%，積極提升投資者回報。
投資建議：寵物食品國產化替代加速，公司自有品牌增長迅速且高端化成效顯著，盈利能力仍有提升空間。我們調整2025-2026年盈利預測，新增2027年盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤分別為8.06/10.13/12.32億元（2025-2026年前值分別為7.45/9.25億元），對應EPS分別為2.02/2.53/3.08元（2025-2026年前值分別為1.86/2.31元），對應當前股價PE分別為56/45/37倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、國內市場需求不及預期、新品拓展不及預期。
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