>> 財信證券-乖寶寵物(301498)2024年及2025Q1業(yè)績點(diǎn)評：品牌高端化取得顯著成效，毛利率水平顯著提升-250422
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
大小： |
748KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉敏 |
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投資要點(diǎn)：
事件：4月22日，乖寶寵物發(fā)布2024年年報及2025年一季報。據(jù)公司公告，2024年，公司營收達(dá)52.45億元（同比+21.22%），歸母凈利潤6.25億元（同比+45.68%），扣非凈利潤6.00億元（+42.08%）。公司2025年一季度實(shí)現(xiàn)營收14.80億元（同比+34.82%），歸母凈利潤2.04億元（同比+37.68%），扣非凈利潤1.99億元（+44.20%）。同時，公司公告2024年利潤分配預(yù)案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.5元（含稅）。
自主品牌發(fā)力、主糧占比提升下，毛利率水平顯著提升。公司2024年及2025Q1營收與歸母凈利潤均實(shí)現(xiàn)顯著增長，業(yè)績非常亮眼，2024年盈利水平創(chuàng)歷史新高。具體來看，據(jù)公司公告，2024年公司境內(nèi)業(yè)務(wù)（主要是自有品牌業(yè)務(wù)）收入35.51億元（+24.03%），占比達(dá)67.71%（同比+1.54pct）。公司海外業(yè)務(wù)方面，2024年，北美大客戶訂單恢復(fù)疊加泰國基地產(chǎn)能爬坡，境外收入16.93億元，同比增長15.70%。公司自主品牌業(yè)務(wù)顯著增長，主糧占比提升，公司毛利率得到提升。2024年公司主糧業(yè)務(wù)收入26.90億元（+28.88%），占比達(dá)51.30%（同比+3.06pct），主糧營收占比超過零食營收占比。據(jù)wind及公司公告數(shù)據(jù)，2024年公司毛利率為42.27%，同比提升5.43pct，2025Q1毛利率為41.56%，較去年同期提升0.42pct。其中，2024年主糧業(yè)務(wù)毛利率44.70%，較零食業(yè)務(wù)毛利率高出5.23pct。費(fèi)用率情況來看，公司2024年公司銷售期間費(fèi)用率26.91%，同比提升3.09pct，其中銷售費(fèi)用率20.11%，同比提升3.45pct。銷售費(fèi)用率的提升，主要是由于公司自有品牌、直銷渠道收入增長、占比提升，相應(yīng)的業(yè)務(wù)推廣費(fèi)及銷售服務(wù)費(fèi)增長，績效考核激勵機(jī)制相應(yīng)薪酬也有所增長。凈利率方面，公司2024年、2025Q1凈利率分別為11.96%、13.82%，同比分別提升2.01pct、0.26pct。
公司品牌高端化戰(zhàn)略取得顯著成效，線上渠道發(fā)展迅速。2024年麥富迪高端副品牌霸弗天然糧迅速崛起，據(jù)公司公告，2024年雙11期間全網(wǎng)銷售額同比增長150%，進(jìn)一步鞏固了品牌市場地位。2024年弗列加特進(jìn)行品牌2.0升級，創(chuàng)新自研鮮肉標(biāo)準(zhǔn)化處理系統(tǒng)和低溫真空鮮肉濃縮工藝，重磅推出0壓乳系列產(chǎn)品和高鮮肉天然糧系列。2024年弗列加特雙十一登頂天貓平臺貓主糧品類冠軍。公司線上渠道發(fā)展迅速。2024年線上直銷收入19.69億元（占比37.72%，同比+59.33%），線上業(yè)務(wù)規(guī)模快速增長。同時，公司積極拓展線下網(wǎng)點(diǎn)，在全國大部分重要城市建立了面向各地寵物專門店、寵物醫(yī)院的線下銷售渠道。
投資建議：公司在寵物食品行業(yè)的龍頭地位不斷鞏固，品牌塑造能力得到市場的持續(xù)驗(yàn)證。隨著我國居民消費(fèi)能力的持續(xù)提升，疊加人口老齡化、單身人口增加及生育率降低等結(jié)構(gòu)性變化，寵物消費(fèi)從功能性需求向情感溢價升級，寵物食品行業(yè)呈現(xiàn)國產(chǎn)替代、高端化等趨勢，國產(chǎn)頭部品牌發(fā)展?jié)摿薮?。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，公司自主品牌營收占比、高端品牌/自主品牌占比、主糧占比均有望持續(xù)提升，從而提升公司獲利能力。公司在營銷推廣和客戶群體運(yùn)營方面積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，將有助于提高銷售費(fèi)用的使用效率，從而提升公司的盈利能力，有利于公司在市場競爭中贏得優(yōu)勢。公司對美出口業(yè)務(wù)占比相對較小，預(yù)計(jì)關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)對公司業(yè)績影響可控。根據(jù)公司定期報告情況及我們對各項(xiàng)業(yè)務(wù)趨勢的判斷我們更新了盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025/2026/2027年公司營收分別為62.84/73.56/86.25億元，2025/2026/2027年歸母凈利潤分別為7.99/10.81/15.02億元，歸母凈利潤增速分別為+27.82%/+35.39%/+38.95%，預(yù)計(jì)2025/2026/2027年EPS分別為2.00/2.70/3.76元/股，未來銷售毛利率有望持續(xù)提升。當(dāng)前股價對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為50.77/37.50/26.99x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險、全球貿(mào)易摩擦風(fēng)險、產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險、海外競爭加劇風(fēng)險。
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