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事件：
　　公司發(fā)布2024年度與2025Q1業(yè)績(jī)報(bào)告。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.45億，同比+21.22%；歸母/扣非歸母凈利潤(rùn)6.25/6.00億，同比+45.68%/+42.08%。2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.73億，同比+29.55%，歸母/扣非歸母凈利1.54/1.57億，同比+34.78%/+43.03%。2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.80億，同比+34.82%，歸母/扣非歸母凈利2.04/1.99億，同比+37.68%/+44.20%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　主糧業(yè)務(wù)引領(lǐng)增長(zhǎng)，自有品牌占比持續(xù)提升，高端產(chǎn)品線表現(xiàn)亮眼。2024年公司寵物零食/主糧分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.84/26.90億，同比+14.66%/+28.88%。公司主糧業(yè)務(wù)主要為自有品牌，主糧的高速增長(zhǎng)推動(dòng)公司自有品牌全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.45億，同比+29.14%，營(yíng)收占比提升4.15pcts至67.59%，其中麥富迪高端副品牌霸弗/弗列加特均保持高速成長(zhǎng)，2024年雙11期間全網(wǎng)銷售額分別增長(zhǎng)150%/190%。
　　雞肉價(jià)格下降、自有品牌業(yè)務(wù)成長(zhǎng)、銷售渠道結(jié)構(gòu)變化共同推動(dòng)整體毛利率提升。2024年公司經(jīng)銷/直銷/代工業(yè)務(wù)的毛利率分別同比提升6.23/2.97/2.70pcts至38.56%/53.11%/33.18%，主要原因系雞肉價(jià)格同比下降和自有品牌的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，高毛利的自有品牌業(yè)務(wù)增速快于整體，且自有品牌分經(jīng)銷/直銷模式的營(yíng)收分別同比-5.51%/+59.33%，毛利率更高的直銷渠道占比快速提升。因此公司整體毛利率同比提升5.43pcts至42.27%。為了拓展自有品牌業(yè)務(wù)，2024年銷售費(fèi)用率同比提升3.45pcts，管理與研發(fā)費(fèi)用率基本持平，全年扣非凈利率同比提升1.68pcts至11.44%。2025Q1公司毛利率略有提升，整體費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定，扣非凈利率同比提升0.87pct。
　　海外代工需求平穩(wěn)增長(zhǎng)，但關(guān)稅不確定性加大，公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)將成業(yè)績(jī)壓艙石。分地區(qū)來(lái)看，公司境內(nèi)/境外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.51/16.93億，同比+24.03%/+15.70%，2024年海外代工需求回暖且預(yù)期2025年將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。從4月份開(kāi)始，美國(guó)關(guān)稅政策的不確定性加大，雖然公司在泰國(guó)設(shè)有工廠，但仍然可能對(duì)公司代工業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。隨著公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展，海外業(yè)務(wù)的擾動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響將得到弱化。
　　投資建議：公司自有品牌業(yè)務(wù)勢(shì)頭強(qiáng)勁，盈利水平穩(wěn)步上行，預(yù)計(jì)2025-2027年EPS為2.03/2.56/3.18元，對(duì)應(yīng)PE為51x/41x/33x，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：自有品牌增長(zhǎng)不及預(yù)期，關(guān)稅政策風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)