>> 東吳證券-燃?xì)猗蛐袠I(yè)跟蹤周報(bào)：淡季到來(lái)、歐洲儲(chǔ)庫(kù)目標(biāo)或放松，全球氣價(jià)回落-250428
| 上傳日期： |
2025/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
袁理,谷玥 |
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價(jià)格跟蹤：淡季到來(lái)、歐洲儲(chǔ)庫(kù)目標(biāo)或放松，全球氣價(jià)回落截至2025/04/25,美國(guó)HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國(guó)LNG出廠/中國(guó)LNG到岸價(jià)周環(huán)比變動(dòng)-7.2%/-8.6%/-6.7%/-0.6%/-8.8%至0.7/2.7/2.9/3/2.8元/方。
供需分析：1）淡季需求轉(zhuǎn)弱，美國(guó)天然氣市場(chǎng)價(jià)格周環(huán)比-7.2%。截至2025/04/23,天然氣的平均總供應(yīng)量周環(huán)比-0.9%至1113億立方英尺/日，同比+6.2%；總需求周環(huán)比-6.9%至957億立方英尺/日，同比-3.8%；氣溫升高，發(fā)電部門消費(fèi)量周環(huán)比+3.3%，住宅和商業(yè)部門的消費(fèi)量-31.7%，工業(yè)部門的消費(fèi)量-2.6%。截至2025/04/18，儲(chǔ)氣量周環(huán)比+880至19340億立方英尺，同比20.2%。2）歐盟委員會(huì)投票贊成引入更為靈活的天然氣儲(chǔ)存填充目標(biāo)，下游補(bǔ)庫(kù)壓力和市場(chǎng)情緒有所緩解，歐洲氣價(jià)周環(huán)比-8.6%。2025M1，歐洲天然氣消費(fèi)量為605億方，同比+1.8%，俄烏沖突后歐洲通過(guò)尋找替代能源等方式持續(xù)削減消費(fèi)量。2025/4/17~2025/4/23，歐洲天然氣供給周環(huán)比+0.3%至65540GWh；其中，來(lái)自庫(kù)存消耗-18493GWh，周環(huán)比+47%；來(lái)自LNG接收站30804GWh，周環(huán)比+3.3%；來(lái)自挪威北海管道氣20095GWh，周環(huán)比+0.1%。2025/04/19~2025/04/25，歐洲燃?xì)獍l(fā)電出力下降，歐洲日平均燃?xì)獍l(fā)電量周環(huán)比-0.5%、同比-31.2%至759.7吉瓦時(shí)。截至2025/04/24，歐洲天然氣庫(kù)存428TWh（414億方），同比-270.9TWh；庫(kù)容率37.91%，同比-23.8pct。3）淡季需求偏弱，國(guó)內(nèi)氣價(jià)周環(huán)比-0.6%。2025M1-3，我國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量同比-1.8%至1072億方，原因或?yàn)?024年冬季偏暖。2025M1-3，產(chǎn)量+4.4%至660億方，進(jìn)口量-10.3%至413億方。2025年3月，國(guó)內(nèi)液態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)3688元/噸，環(huán)比-6.3%，同比-4.5%；國(guó)內(nèi)氣態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)2681元/噸，環(huán)比+1%，同比-2.1%；天然氣整體進(jìn)口均價(jià)3227元/噸，環(huán)比-1.1%，同比-6%。截至2025/04/25，國(guó)內(nèi)進(jìn)口接收站庫(kù)存294.83萬(wàn)噸，同比-7.15%，周環(huán)比-5.49%；國(guó)內(nèi)LNG廠內(nèi)庫(kù)存52.12萬(wàn)噸，同比+51.47%，周環(huán)比+1.84%。
順價(jià)進(jìn)展：2022~2025M3，全國(guó)61%(178個(gè))地級(jí)及以上城市進(jìn)行了居民順價(jià)，提價(jià)幅度0.20元/方。2024年龍頭城燃公司價(jià)差0.53~0.54元/方，配氣費(fèi)合理值在0.6元/方以上，價(jià)差仍存10%修復(fù)空間，順價(jià)仍將繼續(xù)落地。
重要事件：對(duì)美LNG關(guān)稅增加至140%，供給占比較小影響有限。自2025/2/10起，我國(guó)對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的LNG加征15%關(guān)稅；自2025/4/1012時(shí)01分起，在現(xiàn)行適用關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上加征34%關(guān)稅；隨后宣布增加到140%。疊加140%關(guān)稅后進(jìn)口美LNG無(wú)價(jià)格優(yōu)勢(shì)。2024年中國(guó)自美國(guó)進(jìn)口LNG約416萬(wàn)噸，占LNG進(jìn)口總量5.4%，占全國(guó)表觀消費(fèi)量1.4%；占比較小，影響有限。
投資建議：展望2025年，供給寬松，燃?xì)夤境杀緝?yōu)化；價(jià)格機(jī)制繼續(xù)理順、需求放量。需關(guān)注對(duì)美LNG加征關(guān)稅后，新奧股份等具有美國(guó)氣源的公司是否能通過(guò)轉(zhuǎn)售等方式消除關(guān)稅影響。1）城燃降本促量、順價(jià)持續(xù)推進(jìn)。重點(diǎn)推薦：【新奧能源】（25股息率5.4%）2024年不可測(cè)利潤(rùn)充分消化，私有化方案定價(jià)彰顯估值回歸空間；【華潤(rùn)燃?xì)狻俊纠瞿茉础浚?5股息率4.8%）【中國(guó)燃?xì)狻浚?5股息率7.2%）【藍(lán)天燃?xì)狻浚ü上⒙蕋tm8.2%）；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊痉鹑寄茉础浚?5股息率4.7%）【港華智慧能源】。2）海外氣源釋放，關(guān)注具備優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)協(xié)資源、靈活調(diào)度、成本優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)期凸顯的企業(yè)。重點(diǎn)推薦：【九豐能源】（25股息率5.2%）【新奧股份】（25股息率5.7%）；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊痉鹑寄茉础俊?）美氣進(jìn)口不確定性提升，能源自主可控重要性突顯。建議關(guān)注具備氣源生產(chǎn)能力的【新天然氣】【藍(lán)焰控股】。（估值日期2025/4/25）
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、極端天氣、國(guó)際局勢(shì)變化、安全經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
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