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投資要點(diǎn)
　　2025年公司高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)歷史性突破，或?yàn)橹貑⒃鲩L(zhǎng)元年。公司是國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)、工信部專精特新“小巨人”企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括鋯系、鎂系和先進(jìn)陶瓷系三大業(yè)務(wù)板塊，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)10.54/0.76億元，同比-2.41%/-4.38%,主要由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力較大，傳統(tǒng)領(lǐng)域需求受到?jīng)_擊，公司發(fā)力海綿鋯、高端摩擦材料、新能源行業(yè)等中高端應(yīng)用領(lǐng)域，抵消了部分影響。2025年以來(lái)，公司核級(jí)鋯項(xiàng)目陸續(xù)放量，高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)歷史性突破，根據(jù)公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2025-2027年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.5/2.2/3.0億元。
　　預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)/全球核級(jí)海綿鋯需求達(dá)1927/12510噸。核級(jí)鋯是核燃料組件中高價(jià)值耗材，核心是鋯鉿分離技術(shù)，國(guó)家自然基金委員會(huì)將純度5N5鋯鉿列為2025年關(guān)鍵金屬冶金重大研究計(jì)劃，半導(dǎo)體、核工業(yè)等領(lǐng)域需求旺盛。我們假設(shè)每GW核電首次裝機(jī)約需鋯材45噸,按每年更換1/3組件測(cè)算，建成機(jī)組每年更換鋯材需求為15噸，核級(jí)海綿鋯的成材率在50%，預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)/全球核級(jí)海綿鋯需求達(dá)1927/12510噸，2030年將達(dá)到4153/16893噸。
　　預(yù)計(jì)公司核級(jí)鋯鉿項(xiàng)目2025/2026/遠(yuǎn)期凈利潤(rùn)規(guī)模或達(dá)1.10/2.04/8.68億元。2025年公司1300噸核級(jí)鋯生產(chǎn)項(xiàng)目順利投產(chǎn)，3月已開(kāi)始向客戶交付訂單，考慮到公司工業(yè)級(jí)海綿鋯產(chǎn)能5000噸中僅有部分產(chǎn)線改造為核級(jí)鋯產(chǎn)線，按比例換算潛在核級(jí)海綿鋯產(chǎn)能或近3000噸，氧化鉿產(chǎn)品伴隨公司鋯鉿分離技術(shù)發(fā)展有望突破。我們假設(shè)核級(jí)海綿鋯售價(jià)50萬(wàn)/噸，氧化鉿售價(jià)900萬(wàn)元/噸，毛利率50%，費(fèi)用占比13%，所得稅率15%測(cè)算，預(yù)計(jì)公司2025/2026/遠(yuǎn)期凈利潤(rùn)規(guī)?；蜻_(dá)1.10/2.04/8.68億元
　　全固態(tài)電池預(yù)計(jì)2027年小批量/示范性裝車，2030年大規(guī)模商用，鋯基材料可用于氧化物與鹵化物路線。2024年下半年以來(lái)固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)加速成熟，車企、電池廠、學(xué)界等達(dá)成共識(shí)，預(yù)計(jì)全固態(tài)電池將于2027年小批量/示范性裝車，2030年大規(guī)模商用。鋯基材料是氧化物與鹵化物電解質(zhì)的關(guān)鍵原料，其中鹵化物電解質(zhì)穩(wěn)定性較好，可與硫化物形成復(fù)合體系，提高電化學(xué)穩(wěn)定性，成本優(yōu)勢(shì)顯著，寧德、清陶能源、比亞迪、中創(chuàng)新航、一汽、湖南恩捷等鋰電產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)均已積極布局鹵化物固態(tài)電解質(zhì)復(fù)合應(yīng)用，推動(dòng)該技術(shù)路線加速產(chǎn)業(yè)化落地。
　　公司氧化物固態(tài)電解質(zhì)完成中試線設(shè)計(jì)，鹵化物電解質(zhì)實(shí)現(xiàn)小批量供貨。公司積極布局鋯基材料在固態(tài)電解質(zhì)領(lǐng)域的發(fā)展和利用：在氧化物固態(tài)電解質(zhì)路線，公司已完成送樣供下游客戶組裝成固態(tài)電池進(jìn)行相關(guān)性能測(cè)試，目前已完成中試線設(shè)計(jì)，正在進(jìn)行相應(yīng)設(shè)備配套工作。在鹵化物固態(tài)電解質(zhì)路線：公司已建設(shè)鋯基氯化物材料制備工藝小試開(kāi)發(fā)線，初步通過(guò)客戶驗(yàn)證，目前鋯基氯化物已向下游固態(tài)電池工廠實(shí)現(xiàn)小批量供貨。
　　盈利預(yù)測(cè)
　　我們預(yù)計(jì)公司2025年受益于核級(jí)海綿鋯訂單增加，2026-2027年受益于核級(jí)鋯、核級(jí)鉿爬產(chǎn)放量，固態(tài)電解質(zhì)逐步交付，未來(lái)三年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績(jī)處于快速增長(zhǎng)階段，預(yù)計(jì)2025/2026/2027年公司歸母凈利潤(rùn)為1.44/2.47/3.17億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.34/0.58/0.75元，對(duì)應(yīng)PE為71.81/42.04/32.69倍?；诠拘袠I(yè)地位及發(fā)展階段，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；金屬價(jià)格波動(dòng)；項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期等。