>> 浙商證券-羚銳制藥(600285)2024年年報及2025年一季報點評：業(yè)績符合預期，看好銀谷新動能-250428
| 上傳日期： |
2025/4/28 |
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| 389KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳天昊,丁健行 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
事件：羚銳制藥發(fā)布2024年年報和2025年一季報，2024年實現(xiàn)營收35.01億元(同比+5.72%)，歸母凈利潤7.23億元(同比+27.19%)，扣非歸母凈利潤6.42億元(同比+20.20%)；2024Q4實現(xiàn)營收7.42億元(同比-7.83%)，歸母凈利潤1.49億元(同比+45.87%)，扣非歸母凈利潤1.01億元(同比+9.01%)。2025Q1實現(xiàn)營收10.21億元(同比+12.29%)，歸母凈利潤2.17億元(同比+13.89%)，扣非歸母凈利潤2.04億元(同比+12.38%)。
聚焦醫(yī)藥主業(yè)，經營韌性較強。分產品看，2024年貼劑/片劑/膠囊劑/軟膏劑/其他分別實現(xiàn)營收21.15/3.55/7.52/1.28/1.48億元，同比+3.35%/+35.60%/+5.66%/-7.09%/-1.20%。鑒于片劑和膠囊劑為處方藥業(yè)務，我們認為其較好表現(xiàn)主要得益于(1)公司2024年新開發(fā)各級醫(yī)院及基層醫(yī)療機構近5,000家，(2)他達拉非片等產品陸續(xù)上市銷售；貼劑、軟膏劑和其他等OTC業(yè)務增速相對較低，我們認為主要受到藥店終端客流下滑和動銷活動減少所致。在比價、“四同”、醫(yī)保飛行檢查等政策推進的背景下，公司2025Q1實現(xiàn)雙位數(shù)的業(yè)績增長，可見業(yè)績韌性。展望2025年，我們認為隨著公司“循證中藥”標簽的強化和醫(yī)院終端的開拓，處方藥業(yè)務將延續(xù)穩(wěn)健增長；OTC業(yè)務將受益于線上線下聯(lián)動營銷和終端邊際改善而實現(xiàn)恢復性增長；我們預計全年公司內生業(yè)務營收有望維持雙位數(shù)增長。
盈利能力持續(xù)提升。2024年和2025Q1扣非歸母凈利率分別為18.34%/19.98%，同比增長2.21/0.02pct；加權平均ROE分別為24.80%/6.81%，同比增長3.52/0.22pct。2024年制造業(yè)毛利率為77.05%，同比+3.59pct；分產品看，貼劑/片劑/膠囊劑/軟膏劑/其他的毛利率分別為78.95%/69.94%/75.79%/75.17%/45.87%，同比+3.27/+4.32/+1.13/+0.22/-0.14pct；我們認為貼劑和片劑毛利率提升較多主要得益于高毛利的產品占比提升和公司持續(xù)數(shù)字化、智能化升級。展望2025年，我們認為受益于公司管理效能的提升，盈利能力有望延續(xù)提升的態(tài)勢。
外延并購進展順利，重視投資者回報。公司本季度完成銀谷制藥的股權交割，銀谷制藥納入公司合并范圍。公司本次收購銀谷制藥契合公司戰(zhàn)略規(guī)劃，補充了具有較高技術門檻的鼻噴劑、吸入劑等外用制劑劑型，進一步豐富公司產品矩陣。在以7.04億元自有資金收購銀谷制藥的情況下，公司2024年度仍擬派發(fā)現(xiàn)金紅利5.10億元(含稅)，股利支付率達70.64%，實現(xiàn)連續(xù)4年維持70%以上，足見公司高度重視投資者回報。
維持“買入”評級。我們預計2025-2027年歸母凈利潤8.47/9.75/11.22億元，同比增長17.18%/15.17%/15.03%，EPS為1.49/1.72/1.98元，對應PE14.68x/12.75x/11.08x?？紤]到公司具有較強的品牌價值和營銷改革帶來的渠道優(yōu)勢，2024年限制性股票激勵計劃和員工持股計劃落地增強業(yè)績確定性，維持“買入”評級。
風險提示：政策調整風險、成本波動風險、市場競爭加劇
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