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核心觀點(diǎn)：
　　長(zhǎng)沙銀行發(fā)布2024年報(bào)和2025年一季度報(bào)告，我們點(diǎn)評(píng)如下：25Q1營(yíng)收、PPOP、歸母利潤(rùn)同比增速分別為3.8%、7.2%、3.8%，增速較24A分別變動(dòng)-0.78pct、+3.53pct、-1.06pct。從累計(jì)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)來看，其他收支、少數(shù)股東凈利潤(rùn)為主要正貢獻(xiàn)，凈息差、撥備計(jì)提為主要拖累。
　　亮點(diǎn)：（1）存貸規(guī)模高增，貸款實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。24年總資產(chǎn)和貸款分別實(shí)現(xiàn)12.42%、11.61%的增長(zhǎng)，帶動(dòng)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)4.6%的正增，具體來看，貸款端偏向公司類貸款，對(duì)公占比同比提升4.1pct，金市端OCI賬戶占比提升，高安全邊際的利率債配置比重進(jìn)一步提升。（2）其他綜合收益同比高增，業(yè)績(jī)釋放有潛力。資產(chǎn)負(fù)債表端，24年其他綜合收益同比大增208%至13.5億元，主要系OCI賬戶中投資的債券浮盈較厚，利潤(rùn)表端，投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)收益同比上升15.6%，金市端對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)顯著。（2）資本充足率環(huán)比提升。核心資本充足率23年為9.59%、24年為10.12%、25Q1公司開門紅表現(xiàn)亮眼，貸款占比較年初增長(zhǎng)7.9%，25Q1核心資本充足率為9.74%。
　　關(guān)注：（1）資產(chǎn)質(zhì)量階段性承壓。23年不良率為1.15%，24年為1.17%，25Q1為1.18%，主要系票據(jù)貼現(xiàn)以及個(gè)人貸款不良率的上升，二者24年不良率分別上升1.53pct、0.35pct，公司貸款資產(chǎn)質(zhì)量整體向好，貸款投向上向資產(chǎn)質(zhì)量更優(yōu)的租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、電力熱力行業(yè)投放，帶動(dòng)對(duì)公不良率下降12bp至0.69%。（2）凈息差收窄。24年凈息差下行20bp至2.11%，主要系按揭沖定價(jià)于存量貸款降價(jià)影響持續(xù)釋放，24年貸款平均利率下降42bp，負(fù)債端存款定期化趨勢(shì)延續(xù)，個(gè)人定期存款占存款比重上升3.1pct至4.0%，而存款成本率下行對(duì)沖了定期化趨勢(shì)，存款平均付息率下行18bp至1.84%。（3）中收承壓。24年實(shí)現(xiàn)中收13.9億元，同比下降9.15%，其中承銷、托管及其他業(yè)務(wù)同比下降15.3%，代理手續(xù)費(fèi)收入同比下降49.0%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司25/26年歸母凈利潤(rùn)增速分別為8.33%/7.87%，EPS分別為2.03/2.20元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25/26年P(guān)E分別為4.63X/4.28X，對(duì)應(yīng)25/26年P(guān)B分別為0.51X/0.47X，綜合考慮公司歷史PB（LF）估值中樞和基本面情況，給予公司最新財(cái)報(bào)每股凈資產(chǎn)0.59倍PB，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值9.98元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（2）消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，存款定期化嚴(yán)重；（3）市場(chǎng)利率上行，交易賬簿浮虧。