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經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)階段性承壓，看好“研發(fā)+BD”打開(kāi)成長(zhǎng)空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.17億元（同比-16.96%，下文皆為同比口徑）；歸母凈利潤(rùn)25.32億元（-10.32%）；扣非歸母凈利潤(rùn)22.66億元（-15.84%）。2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.25億元（-36.51%）；歸母凈利潤(rùn)4.40億元（-47.91%）；扣非歸母凈利潤(rùn)3.92億元（-46.01%）。盈利能力方面，2024年毛利率為79.25%（-2.27pct），凈利率為31.64%（+2.36pct）。費(fèi)用方面，2024年銷(xiāo)售費(fèi)用率為36.85%（-4.65pct）；管理費(fèi)用率為5.40%（+1.54pct）；研發(fā)費(fèi)用率為5.55%（+0.74pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-3.00%（-0.34pct）?？紤]到公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)階段性承壓，下調(diào)2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為20.52/22.83/25.34億元（原預(yù)計(jì)為30.46/34.48億元），EPS為2.23/2.48/2.75元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為11.6/10.4/9.4倍，我們看好公司研發(fā)布局帶來(lái)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　清熱解毒、消化及兒科營(yíng)收下滑，毛利率小幅承壓
　　分行業(yè)來(lái)看，2024年公司清熱解毒類(lèi)營(yíng)收26.88億元（-20.45%）、消化類(lèi)營(yíng)收11.55億元（-31.52%）、兒科類(lèi)營(yíng)收22.54億元（-17.78%）、呼吸類(lèi)營(yíng)收6.51億元（+1.80%）、心腦血管類(lèi)營(yíng)收0.77億元（-8.71%）、婦科類(lèi)營(yíng)收0.37億元（-9.27%）、其他營(yíng)收7.97億元（+12.65%）、商業(yè)收入3.38億元（-5.94%）。同時(shí)，清熱解毒類(lèi)、消化類(lèi)和兒科等產(chǎn)品的毛利率均小幅承壓。
　　“研發(fā)+BD”豐富管線布局，提升長(zhǎng)期發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)力
　　研發(fā)創(chuàng)新方面，2024年公司藥物研究院立足中藥、仿制藥、改良新藥均衡布局，加快推進(jìn)創(chuàng)新藥進(jìn)度，獲得鹽酸非索非那定干混懸劑、左氧氟沙星氯化鈉注射液、拉呋替丁片、小兒法羅培南鈉顆粒等的藥品注冊(cè)證書(shū)。BD方面，達(dá)成4項(xiàng)產(chǎn)品引進(jìn)或合作協(xié)議，引進(jìn)的產(chǎn)品包括1個(gè)呼吸領(lǐng)域的中藥1類(lèi)新藥、1個(gè)疼痛領(lǐng)域的化藥1類(lèi)新藥、1個(gè)耳鼻喉科兒童類(lèi)中藥1類(lèi)新藥、合作一個(gè)消化領(lǐng)域的化藥1類(lèi)新藥，豐富了現(xiàn)有治療管線，為中長(zhǎng)期發(fā)展注入創(chuàng)新動(dòng)能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期，產(chǎn)品集采風(fēng)險(xiǎn)等。