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糧價(jià)下行致銷售規(guī)模收縮，期待糧價(jià)回升改善業(yè)績(jī)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2024年報(bào)及2025年一季報(bào)，2024年公司營(yíng)收109.17億元，同比-10.28%，歸母凈利潤(rùn)7.30億元，同比-10.56%，2025Q1營(yíng)收21.33億元，同比-8.70%，歸母凈利潤(rùn)0.82億元，同比-36.18%，業(yè)績(jī)下滑系農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下行?？紤]小麥、食用油等價(jià)格持續(xù)下挫，我們下調(diào)2025-2026年盈利預(yù)測(cè)，新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)8.65/9.07/9.60億元（2025-2026年原值8.78/9.97億元），對(duì)應(yīng)EPS為0.63/0.66/0.70元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為15.9/15.2/14.4倍，糧價(jià)回暖后優(yōu)質(zhì)龍頭業(yè)績(jī)有望率先修復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　種植業(yè)務(wù)：毛利率逐步提升，水稻銷售穩(wěn)健
　　2024年種植業(yè)務(wù)營(yíng)收36.46億元，同比-4.13%，毛利率25.96%，同比+2.32pct。截至2024年秋播，自主經(jīng)營(yíng)耕地面積約136.4萬(wàn)畝，其中土地流轉(zhuǎn)/承包農(nóng)墾集團(tuán)耕地面積40.9/95.5萬(wàn)畝。2024年公司自產(chǎn)大小麥銷量34.63萬(wàn)噸，同比+15.73%，外采大小麥銷量28.87萬(wàn)噸，同比-8.68%，水稻銷量26.96萬(wàn)噸，同比+9.86%，水稻銷售表現(xiàn)穩(wěn)健。
　　種子業(yè)務(wù)：麥種承壓下行，稻種表現(xiàn)靚麗
　　2024年種子業(yè)務(wù)營(yíng)收18.12億元，同比-21.47%，毛利率10.97%，同比-2.75pct，麥種銷量29.55萬(wàn)噸，同比-31.45%，稻種銷量11.94萬(wàn)噸，同比+24.98%，稻種銷售表現(xiàn)靚麗。2024年江蘇種業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5729.83萬(wàn)元，大華種業(yè)持續(xù)強(qiáng)化自主品種選育，2024年獲植物品種權(quán)4個(gè)，通過(guò)國(guó)家、江蘇省審定品種9個(gè)。
　　加工業(yè)務(wù)：營(yíng)收小幅下滑，盈利水平上行
　?。?）大米加工與銷售：2024年?duì)I收36.06億元，同比-5.48%，毛利率3.08%，同比-2.11pct，其中大米營(yíng)收12.49億元，同比-3.69%，毛利率4.14%，同比+0.56pct，銷量32.34萬(wàn)噸，同比-2.87%。（2）食用油加工與銷售：2024年食用油營(yíng)收22.83億元，同比-9.00%，毛利率5.24%，同比+2.61pct，銷量25.78萬(wàn)噸，同比-13.73%。金太陽(yáng)糧油現(xiàn)有年精煉產(chǎn)能超30萬(wàn)噸、年產(chǎn)能30萬(wàn)噸的灌裝生產(chǎn)線及配套的注塑吹瓶生產(chǎn)線，2024年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4794.94萬(wàn)元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：種植成本漲幅超預(yù)期，大小麥價(jià)格漲幅不及預(yù)期，需求不及預(yù)期。