久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

海洋油氣開(kāi)發(fā)前景廣闊，融資改善+產(chǎn)能瓶頸下FPSO有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升
　　深海油氣開(kāi)發(fā)經(jīng)濟(jì)性的提升驅(qū)動(dòng)海上油氣開(kāi)發(fā)投資上行，根據(jù)克拉克森預(yù)計(jì)，2025年海上油氣開(kāi)支將達(dá)到1594億美元，同比+28%，24~26CAGR達(dá)21.88%。先前受融資約束影響，F(xiàn)PSO總包商接單能力受限，24年全球FPSO訂單僅為6艘，顯著低于歷史平均水平(2007~2023平均每年授出9艘)。我們認(rèn)為當(dāng)前油公司正在加速向BOT模式轉(zhuǎn)型，通過(guò)與總包商分擔(dān)融資風(fēng)險(xiǎn)，顯著降低項(xiàng)目的融資門檻。且當(dāng)前FPSO全線產(chǎn)能偏緊，尤其是在船體、模塊等環(huán)節(jié)。融資環(huán)境改善疊加產(chǎn)能緊張，預(yù)計(jì)2025年FPSO市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。我們認(rèn)為當(dāng)前節(jié)點(diǎn)下?lián)碛袃?yōu)質(zhì)FPSO產(chǎn)能，并與總包商深度綁定的中國(guó)制造端企業(yè)將率先受益于行業(yè)復(fù)蘇，有望迎來(lái)業(yè)績(jī)釋放。
　　預(yù)計(jì)25-27年FPSO訂單中樞由22-24年6艘提升至12艘
　　FID代表著行業(yè)內(nèi)公司對(duì)于油氣項(xiàng)目的最終批準(zhǔn)，而在此前的Pre-FEED和FEED階段，相關(guān)公司聯(lián)合潛在的總包商候選人，協(xié)同整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行項(xiàng)目設(shè)計(jì)評(píng)估，亦對(duì)油公司后續(xù)正式授出訂單具備前瞻意義。因此，我們梳理未來(lái)潛在的FPSO訂單目前所處的階段，形成未來(lái)三年的訂單節(jié)奏預(yù)期。最終我們得到25-27年FPSO新增訂單預(yù)計(jì)分別為15、12、11艘，數(shù)量中樞為12艘，相較22-24年的6艘提升100%。盡管美國(guó)高關(guān)稅或?qū)⒂绊懭蚪?jīng)濟(jì)增速進(jìn)而影響能源需求，訂單節(jié)奏可能放緩，但中期來(lái)看全球未來(lái)三年FPSO訂單可見(jiàn)度高，相較22-24年顯著提升。
　　產(chǎn)能瓶頸與結(jié)構(gòu)性變化推動(dòng)FPSO市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升
　　FPSO供應(yīng)鏈從總包商到船體制造到分包商，當(dāng)前全線產(chǎn)能較緊張。1）總包商：格局呈現(xiàn)集中化趨勢(shì)。Seatrium、MODEC和SBM等目前承接一半份額，在手訂單較為飽滿；2）船體制造：過(guò)去新加坡、中國(guó)、韓國(guó)船廠承接了大部分FPSO的訂單，近年來(lái)新加坡產(chǎn)能大幅收縮，船體制造訂單外溢至中國(guó)，主要船廠在手訂單均已飽和；3）上部模塊：格局上中國(guó)、新加坡、巴西三分天下，新加坡與巴西主要廠商訂單飽滿，當(dāng)前僅有中國(guó)廠商仍具備可觀的產(chǎn)能彈性。另一方面，F(xiàn)PSO船體新建以及大型化趨勢(shì)推動(dòng)單船訂單價(jià)值量持續(xù)上升，且LNG船和大型集裝箱船正擠壓FPSO產(chǎn)能。油公司搶注下單時(shí)制造端企業(yè)的議價(jià)能力則提升：Petrobras 24Q2授出的兩個(gè)新訂單較預(yù)期合同價(jià)值高出30%；中集集團(tuán)大型FPSO訂單價(jià)格已從22年的28億美元/臺(tái)，增長(zhǎng)到了當(dāng)前的42億美元/臺(tái)，三年CAGR達(dá)14.47%。行業(yè)大型化趨勢(shì)疊加供需面偏緊下，我們認(rèn)為FPSO價(jià)格仍將維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　中國(guó)FPSO企業(yè)穩(wěn)中求進(jìn)，前景可期
　　我們認(rèn)為中國(guó)制造端企業(yè)有望充分受益于FPSO需求的加速，建議關(guān)注海工建造總包龍頭中集集團(tuán)、船舶與海工制造龍頭中國(guó)船舶、FPSO模塊生產(chǎn)龍頭博邁科。1）中集集團(tuán)（00039 CH/2039 HK）：子公司中集來(lái)福士擁有FPSO上部模塊EPC模塊總包能力，打破了國(guó)外的壟斷。目前，中集來(lái)福士共有4艘FPSO在手訂單，產(chǎn)能已經(jīng)排至2027年。2）中國(guó)船舶（600150 CH）：子公司上海外高橋綁定頭部總包商SBM，形成了批量化的“通用型”FPSO建造能力。目前，公司在手訂單為SBMFast4ward 6項(xiàng)目。3）博邁科（603727 CH）：中國(guó)少有的能夠提供全部上部模塊的建造商之一。目前博邁科擁有兩個(gè)與MODEC合作的在手訂單，其中UARUFPSO項(xiàng)目高速推進(jìn)，超進(jìn)度完成階段性目標(biāo)，F(xiàn)PSORAIATopside項(xiàng)目也已順利開(kāi)工。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)、美聯(lián)儲(chǔ)利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)稅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。本研報(bào)中涉及到未覆蓋個(gè)股內(nèi)容，均系對(duì)其客觀公開(kāi)信息的整理，并不代表本研究團(tuán)隊(duì)對(duì)該公司、該股票的推薦或覆蓋。