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25Q1歸母凈利潤、營收、PPOP同比+5.8%、+5.6%、+9.7%，增速較24年-0.5pct、-2.6pct、-4.6pct。年初貸款重定價(jià)壓力下，息差邊際下行，此外債市利率波動(dòng)，其他非息有所承壓。但公司保持強(qiáng)勁擴(kuò)表，以量補(bǔ)價(jià)部分緩釋營收壓力，且降本增效成效顯著，盈利表現(xiàn)整體穩(wěn)健，維持買入評(píng)級(jí)。
　　信貸有力投放，零售略有縮表
　　25Q1末寧波銀行資產(chǎn)、貸款、存款同比+17.6%、+20.4%、+20.2%，增速較24年末分別+2.3%、+2.6%、+2.5%。信貸增長強(qiáng)勁，一季度新增貸款1641億元，高于去年同期的1094億元。結(jié)構(gòu)上，對(duì)公、零售、票據(jù)分別+1405億元、-48億元、+284億元，零售略有縮表。關(guān)稅政策落地，寧波地區(qū)信貸需求或受一定影響，但公司一季度開門紅為全年奠定較好基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)可順利完成原定信貸目標(biāo)。
　　息差邊際下行，成本費(fèi)用優(yōu)化
　　25Q1凈息差1.80%，環(huán)比24年-6bp，或主要受年初貸款集中重定價(jià)、及零售需求較弱影響影響，息差邊際有所下行。測(cè)算25Q1生息資產(chǎn)收益率、計(jì)息負(fù)債成本率分別較24年-42bp、-28bp。25Q1中收、其他非息收入分別同比-1.3%、-7.2%，增速分別較24年+18.0pct、-1.0pct。中收降幅收窄，投資類收益有所波動(dòng)，25Q1公允價(jià)值變動(dòng)損益-15億元。25Q1成本收入比同比下行-2.5pct至29.1%，經(jīng)營效率持續(xù)提升。此外稅收拖累因素有所減輕，測(cè)算25Q1有效所得稅率6.6%，同比、環(huán)比分別-3.7pct、-6.4pct。
　　不良保持平穩(wěn)，資本充足率下行
　　25Q1末不良率、關(guān)注率、撥備覆蓋率分別較24年末持平、-3bp、-19pct至0.76%、1.00%、371%。不良走勢(shì)平穩(wěn)，關(guān)注率邊際改善。測(cè)算25Q1貸款不良生成率0.94%，較24年-3bp。測(cè)算25Q1信用成本1.34%，同比+9bp，減值計(jì)提力度有所提升。25Q1末核心一級(jí)資本充足率、資本充足率分別環(huán)比-52bp、-38bp至9.32%、14.94%，資本水平略有下行。
　　給予25年P(guān)B0.85倍
　　鑒于息差仍有下行壓力，預(yù)測(cè)25-27年歸母凈利潤289/312/345億元（較前值基本持平），同比增速6.4%/8.2%/10.6%，25EBVPS 35.02元（前值35.02元），對(duì)應(yīng)PB0.71倍。寧波銀行近1年P(guān)B（lf）均值為0.81倍（截至25/04/28，前值0.81倍）。公司成長性較高，經(jīng)營與風(fēng)控稟賦突出，應(yīng)享一定估值溢價(jià)，維持25年目標(biāo)PB0.85倍，維持25年目標(biāo)價(jià)29.77元，買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量修復(fù)不及預(yù)期；業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)不及預(yù)期。