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宏川智慧發(fā)布2024年及1Q25業(yè)績：1）24年公司營收14.5億元，同比-6.3%；歸母凈利1.6億元，同比-46.6%，低于我們的預(yù)期（2.6億元）。2）1Q25公司營收3.2億元，同比-15.0%；歸母凈利2,095萬元，同比-65.1%24年及1Q25盈利同比大幅下降主因下游石化行業(yè)需求偏弱，導(dǎo)致公司儲(chǔ)罐及化工倉庫出租率和價(jià)格下降，但折舊成本相對(duì)剛性，拖累盈利。展望25年，受關(guān)稅影響，全球宏觀經(jīng)濟(jì)存較大不確定性。我們預(yù)計(jì)整體石化倉儲(chǔ)需求或仍偏弱，但考慮公司新增項(xiàng)目投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司25年盈利在24年低基數(shù)上同比有望小幅改善。維持“增持”。
　　24年石化行業(yè)需求偏弱，倉儲(chǔ)物流行業(yè)盈利承壓
　　2024年公司新增項(xiàng)目并購使業(yè)務(wù)規(guī)模提升，但受下游石化需求偏弱影響，經(jīng)營業(yè)績承壓。24年公司毛利潤7.2億元，同比下降19.3%；毛利率49.6%，同比下降8.0pct。其中，4Q24毛利潤1.7億元，同環(huán)比-18.6%/-3.1%；毛利率45.6%，同環(huán)比-6.9/-2.9pct；1Q25毛利潤1.4億元，同環(huán)比-29.0%/-14.1%；毛利率43.9%，同環(huán)比-8.7/-1.6pct。盈利持續(xù)走弱，主因短期內(nèi)石化行業(yè)需求減少使得儲(chǔ)罐及化工倉庫出租率和價(jià)格下降影響營收，同時(shí)新增項(xiàng)目導(dǎo)致固定資產(chǎn)折舊增加。
　　碼頭儲(chǔ)罐毛利同比下滑21.1%；化工倉庫毛利同比增長7.3%
　　分業(yè)務(wù)看：1）24年碼頭儲(chǔ)罐綜合服務(wù)營收12.7億元，同比下降7.5%，占公司總收入比重87.2%；毛利6.2億元，同比下降21.1%，占公司總毛利比重86.4%；毛利率49.2%，同比下降8.5pct。2）24年化工倉庫綜合服務(wù)營收8,188萬元，同比下降1.8%，占公司總收入比重5.6%；毛利4,241萬元，同比增長7.3%，占公司總毛利比重5.9%；毛利率51.8%，同比增長4.4pct?；}庫毛利同比增長主因新增項(xiàng)目并表。
　　下調(diào)25/26年盈利預(yù)測47%/38%，下調(diào)目標(biāo)價(jià)18%至9.7元
　　展望25/26年，考慮關(guān)稅導(dǎo)致全球宏觀經(jīng)濟(jì)存較大不確定性，石化行業(yè)需求或低于我們此前的預(yù)期。我們下調(diào)碼頭儲(chǔ)罐/化工倉庫營收增速假設(shè)；下調(diào)碼頭儲(chǔ)罐毛利率假設(shè)；上調(diào)化工倉庫毛利率假設(shè)。整體，對(duì)應(yīng)下調(diào)25/26年歸母凈利預(yù)測47%/38%至1.8億/2.6億元；新增27年歸母凈利預(yù)測3.1億元。我們基于25.4x 25EPE（公司歷史三年P(guān)E均值減2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，估值折價(jià)主因石化倉儲(chǔ)行業(yè)需求偏弱），下調(diào)目標(biāo)價(jià)18%至9.7元（前值目標(biāo)價(jià)11.9元基于20.8x 24EPE，估值倍數(shù)較前值提高主因考慮公司25-26年盈利同比有望提升），維持“增持”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）石化行業(yè)需求不及預(yù)期；2）并購與投資風(fēng)險(xiǎn)；3）安全風(fēng)險(xiǎn)。