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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　4月28日晚間公司發(fā)布24年年報(bào)及25年一季報(bào)，24年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收880.0億元，同比-8.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)77.5億元，同比+18.9%。1Q25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收176.0億元，同比-12.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.7億元，同比-40.8%。2024年度計(jì)劃現(xiàn)金分紅0.29元/股，同比+0.04元/股，現(xiàn)金分紅比例約50.2%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)股息率約5.0%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　24年增量降本火電盈利實(shí)質(zhì)性改善。24年公司完成上網(wǎng)電量1647億度，同比+6.6%，主因：1）六橫電廠二期項(xiàng)目全面投產(chǎn)，疊加鎮(zhèn)海天然氣#3、鎮(zhèn)海聯(lián)合#7機(jī)組投產(chǎn)，公司火電裝機(jī)規(guī)模凈增205.1萬(wàn)千瓦；2）浙江省用電需求景氣+省內(nèi)電力供需偏緊需火電頂峰保供，公司煤機(jī)利用小時(shí)數(shù)同比+99小時(shí)、達(dá)5632小時(shí)。成本方面，24年公司度電燃料及備件成本同比-8.3%，大于火電不含稅綜合平均上網(wǎng)電價(jià)降幅、即3.6%。
　　25年電價(jià)降幅大于成本降幅，Q1盈利暫承壓。1Q25公司完成上網(wǎng)電量366億千瓦時(shí)、同比基本持平，營(yíng)收下降主因電價(jià)下降：根據(jù)國(guó)網(wǎng)浙江公司，3M25浙江省電網(wǎng)代理工商業(yè)購(gòu)電價(jià)格同比-72元/MWh。然而，由于24年末至25年初電廠煤炭庫(kù)存偏高，春節(jié)假期后市場(chǎng)煤價(jià)的快速下行為公司成本端帶來(lái)的利好尚未反應(yīng)在報(bào)表端，致使公司1Q25盈利承壓，毛利率同比下行-2.3pcts至7.1%。展望后續(xù)，公司主業(yè)盈利能力有望隨著高價(jià)庫(kù)存的消耗而邊際改善，業(yè)績(jī)降幅有望環(huán)比收窄。
　　公司買過(guò)火電建設(shè)高峰期進(jìn)入收獲期，資本開(kāi)支壓力減小、現(xiàn)金流保持健康。24年是公司火電項(xiàng)目建設(shè)高峰期，最多有5臺(tái)燃煤發(fā)電機(jī)組+3臺(tái)燃?xì)鈾C(jī)組+1臺(tái)燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組同時(shí)在建，使得公司產(chǎn)生86.8億元的投資性活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出。火電盈利能力自23年改善起，公司每年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額不僅能夠覆蓋資本開(kāi)支，還使資產(chǎn)負(fù)債率從2023年底的45.7%下降至1Q25的42.3%，助24年節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用約1.6億元。隨著機(jī)組陸續(xù)投產(chǎn)，公司資本開(kāi)支壓力減小：1Q25投資性活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出同比減少24.2%。以健康現(xiàn)金流為保障，公司24年計(jì)劃現(xiàn)金分紅0.29元/股，現(xiàn)金分紅比例達(dá)50.2%。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　預(yù)計(jì)公司2025~2027年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)66.3/79.1/81.4億元，EPS分別為0.50/0.59/0.61元，公司股票現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值分別為12倍、10倍和10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新項(xiàng)目進(jìn)展、煤價(jià)下行程度、電力需求、電力市場(chǎng)化進(jìn)展不及預(yù)期，光伏產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、光伏制造業(yè)績(jī)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)