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事件：廣州酒家25Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.5億元，同比+3.3%；歸母凈利潤0.5億元，同比-27.9%；扣非歸母凈利潤0.5億元，同比-29.9%。
　　餐飲收入增長穩(wěn)健，省外拓展較順利。
　　分產(chǎn)品看，1）月餅系列產(chǎn)品：25Q1營收729.43萬元，yoy-19.25%。2）速凍食品：25Q1營收2.85億元，yoy-3.33%。3）餐飲業(yè)：25Q1營收4.23億元，yoy+10.10%。春節(jié)期間廣州酒家、陶陶居等餐飲門店客流量較大，餐飲店年夜飯預(yù)定量過千桌，客流量與營收均實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)增長。4）其他產(chǎn)品：25Q1營收3.12億元，yoy+4.09%。
　　其中食品制造業(yè)務(wù)分區(qū)域看，1）廣東省內(nèi)：25Q1營收4.33億元，yoy-4.65%。2）境內(nèi)廣東省外：25Q1營收1.59億元，yoy+15.85%。3）境外：25Q1營收1219.82萬元，yoy-0.34%。經(jīng)銷商方面，25Q1經(jīng)銷商數(shù)量凈減少18家，其中廣東省內(nèi)凈增加26家，境內(nèi)廣東省外凈減少42家，境外凈減少2家。
　　毛利率同比下降拖累凈利率。
　　1）25Q1公司毛利率為25.36%，同比-4.45pcts。主要系低毛利率的餐飲業(yè)收入占比提升較多。2）25Q1公司銷售費(fèi)用率為10.39%，同比+0.59pcts。3）25Q1管理費(fèi)用率為7.26%，同比-1.17pcts，主要系公司加強(qiáng)費(fèi)用管控。4）綜合來看，25Q1公司銷售凈利率達(dá)到5.95%，同比-2.02pcts。
　　回購堅(jiān)定發(fā)展信心，關(guān)注下半年月餅旺季表現(xiàn)。
　　25年3月公司公告，擬以1-1.43億元自有資金和/或自籌資金進(jìn)行回購，回購價格不超過23元/股，回購股份將在未來適宜時機(jī)全部用于股權(quán)激勵。該回購有利于增強(qiáng)投資者信心，同時完善公司長效激勵機(jī)制，充分調(diào)動公司管理人員、核心骨干的積極性，提高團(tuán)隊(duì)凝聚力和競爭力。25年中秋節(jié)時間較晚，有望給予經(jīng)銷商充分時間備貨及進(jìn)行銷售；以及今年國慶與中秋節(jié)假期重合，有望助推走親訪友需求，拉動月餅消費(fèi)，下半年公司月餅銷售值得期待。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測分別為5.51/6.12/6.78億元，折合2025-2027年EPS分別為0.97/1.08/1.19元，對應(yīng)PE分別為16x/15x/13x，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：食品安全，原材料上漲，產(chǎn)能投放延期風(fēng)險。