>> 浙商證券-百洋醫(yī)藥(301015)2024年報&2025年一季報點評報告：品牌運營持續(xù)突破，看好盈利能力修復趨勢-250428
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
大小： |
400KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王帥,胡雋揚 |
| 下載權限： |
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業(yè)績表現(xiàn)：核心業(yè)務穩(wěn)健增長，盈利能力階段性波動
2024年：公司實現(xiàn)收入80.94億元，同比下降1.96%（百洋制藥并購追溯調整2023年收入后）；實現(xiàn)歸母凈利潤6.92億元，同比下降2.87%（百洋制藥并購追溯調整2023年利潤后）；
2025Q1：公司實現(xiàn)收入18.41億元，同比下降0.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.85億元，同比下滑54.36%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.00億元，同比下滑39.46%。
成長性：品牌運營持續(xù)穩(wěn)健增長，看好新增量釋放
2024年品牌運營業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入55.59億元，同比增長9.17%。2025年一季度公司品牌運營業(yè)務實現(xiàn)收入12.95億元，同比增長17.11%。2024年核心產(chǎn)品增速來看：迪巧系列實現(xiàn)營業(yè)收入21.01億元，同比增長10.73%。公司持續(xù)深耕“進口鈣領導者”定位，新品規(guī)“小粉條”液體鈣滿足細分人群需求，線上渠道及數(shù)字化營銷能力持續(xù)強化。海露實現(xiàn)營業(yè)收入7.36億元，同比增長14.89%。扶正化瘀實現(xiàn)營業(yè)收入6.31億元，同比增長16.62%。安斯泰來系列實現(xiàn)營業(yè)收入5.02億元，同比增長34.49%。紐特舒瑪實現(xiàn)營業(yè)收入1.21億元，同比增長45.40%。公司在迪巧線上品規(guī)“小黃條、小粉條”、海露、紐特舒瑪?shù)榷鄠€產(chǎn)品的線上營銷端取得成功，驗證了公司的線上運營能力，我們看好迪巧新品規(guī)以及其他OTC產(chǎn)品通過線上營銷模式維持高增長。同時考慮到部分產(chǎn)品合約情況變化帶來的基數(shù)影響逐步消除，以及羅氏美羅華、華昊中天優(yōu)替德隆注射液、百洋制藥扶正化瘀等新品種的逐步放量，我們預計公司25年品牌運營業(yè)務將保持高速增長。中長期看，考慮到公司品牌運營業(yè)務存量核心產(chǎn)品大部分具備較強“自付”屬性，我們認為存量產(chǎn)品的穩(wěn)健增長確定性較強，同時，隨著百洋集團孵化的創(chuàng)新產(chǎn)品逐步落地，我們看好公司創(chuàng)新增量帶來的中長期成長彈性。
盈利能力：銷售費用帶來利潤波動，依然看好趨勢向上
2024年公司整體毛利率約為35.5%，同比增長幅度較大，其中品牌運營業(yè)務毛利率為48.00%，同比提升1.23個百分點，我們預計隨著公司核心高毛品種穩(wěn)健增長、收入占比持續(xù)提升，公司高毛利率有望維持。2024年與2025年一季度公司利潤端呈現(xiàn)較大波動，一方面和減值計提一過性影響有關，另一方面和銷售費用增加較多有關。公司2024年銷售費用約15億元，同比增長15.4%，2025年一季度銷售費用約3.5億元，同比增長28%，我們認為隨著公司的線上營銷模式逐步成熟以及創(chuàng)新產(chǎn)品的商業(yè)化逐步釋放，我們看好2025年公司的銷售費用率穩(wěn)步優(yōu)化。展望來看，我們認為公司的盈利能力波動和公司拓展創(chuàng)新商業(yè)化服務能力階段有關，隨著存量產(chǎn)品逐步進入成熟期以及未來收入結構中附加值更高的創(chuàng)新產(chǎn)品占比逐步提升，我們依然看好公司的盈利能力穩(wěn)步回升。
經(jīng)營質量分析：現(xiàn)金流良好，看好持續(xù)優(yōu)化
2024年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為8.14億元，同比增長1.80%，2025年一季度公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為3億元，同比增長21.23%。2024年公司應收周轉天數(shù)為88天，同比減少約10天，2025一季度應收周轉天數(shù)為90天，同比減少約20天。隨著后續(xù)批發(fā)業(yè)務持續(xù)壓縮，以及回款更快的線上銷售模式等占比提升，我們預計公司應收周轉或持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)營質量有望持續(xù)提升。
盈利預測與估值
考慮到公司創(chuàng)新商業(yè)化轉型以及線上營銷等帶來的銷售費用增長超過我們此前預期，我們下調此前盈利預測。我們預計公司2025-2027年實現(xiàn)營業(yè)收入92.02/101.20/110.11億元，同比增長13.69%/9.97%/8.80%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.46/8.80/10.13億元，同比增長7.86%/17.93%/15.20%，對應EPS為1.42/1.67/1.93元/股，2025年4月28日收盤價對應PE為13倍，維持“增持”評級。
風險提示
行業(yè)加速出清下導致上下游經(jīng)營短期波動風險；核心產(chǎn)品銷售波動風險；新品牌拓展不及預期風險。
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