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北京外企2024年業(yè)績(jī)承諾順利達(dá)成。2024年，北京人力營收430.31億元/+12.3%；歸母凈利潤7.91億元/+44.4%；扣非凈利潤5.33億元/+106.9%，利潤高增主因置出資產(chǎn)2023年產(chǎn)生土地增值稅費(fèi)1.97億元拖累利潤。聚焦全資子公司北京外企（FESCO），2024年，F(xiàn)ESCO營收430.31億元/+12.8%；歸母凈利潤8.72億元/+5.6%；扣非凈利潤5.75億元/+17.4%，順利達(dá)成業(yè)績(jī)承諾。2024Q4，F(xiàn)ESCO營收98.79億元/+3.2%；歸母凈利潤2.20億元/+18.6%；扣非凈利潤1.63億元/+77.0%，第四季度運(yùn)營效率提升明顯。
　　業(yè)務(wù)外包系增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)，薪酬福利穩(wěn)健，靈活用工&人事管理毛利承壓。2024年，業(yè)務(wù)外包收入360.5億元/+14.0%，毛利潤11.6億元/+12.6%，系經(jīng)營增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)；招聘及靈活用工收入43.4億元/+12.6%，毛利潤1.4億元/-8.0%；薪酬福利收入12.0億元/+4.7%，毛利潤2.2億元/+1.8%；人事管理收入9.9億元/-9.1%，毛利潤8.14億元/-13.2%，規(guī)模下滑系外包業(yè)務(wù)對(duì)該業(yè)務(wù)具有一定替代性及政策影響；其他服務(wù)（咨詢、背調(diào)、離職安置等）收入4.5億元/-22.5%，毛利潤2.0億元/-32.6%。
　　期間費(fèi)率管控良好，歸母凈利率同比改善。2024年，公司毛利潤25.3億元/-4.0%，毛利率5.9%/-1.0pct，主因部分業(yè)務(wù)毛利率下滑&外包占比提升。公司期間費(fèi)率為3.3%/-1.1pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別同比-0.2pct/-0.5pct/-0.4pct/基本持平；歸母凈利率1.8%/+0.4pct。
　　2025Q1扣非歸母凈利潤同降22%。2025Q1，公司營收108.36億元/+2.7%；歸母凈利潤5.91億元/+180.4%，歸母利潤同比高增系期內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策資金到位（2024年為二季度到位）及處置房地產(chǎn)資產(chǎn)收益影響；扣非歸母凈利潤1.45億元/-22.1%，核心系宏觀需求下行及業(yè)務(wù)簽單節(jié)奏影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、大客戶流失、服務(wù)費(fèi)率下降、政策趨嚴(yán)等。
　　投資建議：綜合考慮業(yè)績(jī)承諾目標(biāo)、2025年已落地補(bǔ)貼金額及資產(chǎn)處置收益，我們調(diào)整2025-2026年歸母凈利潤至11.6/10.1億元（調(diào)整方向+19%/-8%），新增2027年預(yù)測(cè)11.2億元，若剔除房產(chǎn)處置收益影響2025-2027年主業(yè)歸母凈利潤為9.0/10.1/11.2億元，CAGR約12%，PE估值為13.0/11.5/10.4x。公司“國企的資源獲取優(yōu)勢(shì)與外企合資市場(chǎng)化機(jī)制”優(yōu)勢(shì)仍在，業(yè)績(jī)承諾指引下主觀經(jīng)營動(dòng)能激發(fā)效能優(yōu)化仍有空間，且公司重組上市以來維持50%分紅率，紅利屬性也較優(yōu)。綜合考慮公司估值性價(jià)比與效能提升后利潤潛在向好預(yù)期，維持公司“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)，建議密切跟蹤公司經(jīng)營拐點(diǎn)。