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Q1營(yíng)收止跌反彈，盈利持續(xù)提升。公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1900.4億/-7.3%，歸母凈利潤(rùn)321.8億/+10.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)301.0億/+9.2%。其中Q4收入426.2億/-13.4%，歸母凈利潤(rùn)102.2億/+14.5%，扣非歸母凈利潤(rùn)89.4億/+7.0%。2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收416.4億/+13.8%，歸母凈利潤(rùn)59.0億/+26.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)57.2億/+26.3%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利20元，疊加中期分紅每10股10元，對(duì)應(yīng)4月25日收盤(pán)價(jià)股息率為6.6%，現(xiàn)金分紅率為52.1%。國(guó)補(bǔ)開(kāi)展以來(lái)，我國(guó)空調(diào)零售需求快速好轉(zhuǎn)，Q1公司營(yíng)收逆轉(zhuǎn)此前三個(gè)季度的下降趨勢(shì)；隨著渠道變革成效釋放，公司盈利能力持續(xù)提升。
　　空調(diào)增長(zhǎng)穩(wěn)健，外銷(xiāo)占比提升。產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數(shù)據(jù)顯示，2024年及2025Q1我國(guó)空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)出貨量增長(zhǎng)穩(wěn)健，外銷(xiāo)高景氣：2024年空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)4.9%，外銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)36.1%；2025Q1內(nèi)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)6.2%，外銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)24.5%。公司2024年消費(fèi)電器收入同比下降4.3%至1485.6億，其中H1/H2分別+11.4%/-17.9%。公司外銷(xiāo)收入增長(zhǎng)13.3%至282.0億，其中H1/H2分別+15.6%/+10.7%；內(nèi)銷(xiāo)收入下降5.4%至1415.1億，H1/H2分別+9.0%/-17.8%。
　　其他業(yè)務(wù)拖累收入增長(zhǎng)。公司2024年工業(yè)制品及綠色能源收入增長(zhǎng)0.8%至172.5億，其中H1/H2分別-2.6%/+4.0%；智能裝備收入下降36.7%至4.2億，其他主營(yíng)收入增長(zhǎng)122.3%至34.9億；其他業(yè)務(wù)收入下降33.9%至194.5億。
　　毛利率下降、費(fèi)用優(yōu)化，盈利能力持續(xù)向好。同口徑下，公司2024年毛利率同比-0.03pct至29.8%，其中消費(fèi)電器毛利率同比-0.7pct。Q1毛利率同比-1.4pct至27.6%。公司費(fèi)用率有所優(yōu)化，全年銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-2.1/-0.0/+0.3/-0.0pct至5.1%/3.2%/3.6%/-1.7%；Q1同比分別-1.0/-1.4/+0.0/-0.1pct。2024年公司歸母凈利率為16.9%/+2.8pct；24Q4歸母凈利率同比+5.8pct至24.0%，25Q1歸母凈利率同比+1.4pct至14.2%。
　　合同負(fù)債規(guī)模穩(wěn)定，Q1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)。公司Q1末合同負(fù)債規(guī)模達(dá)到182億，同/環(huán)比分別-10.9%/+46.1%；其他流動(dòng)負(fù)債（銷(xiāo)售返利等）615億，同/環(huán)比分別-1.1%/+2.0%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~110億，同比大幅轉(zhuǎn)正。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料價(jià)格大幅上漲；空調(diào)內(nèi)外銷(xiāo)需求不及預(yù)期
　　投資建議：上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)
　　公司空調(diào)主業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，考慮到各地積極推動(dòng)家電以舊換新，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為355/377/394億（前值為351/372/-億），同比增長(zhǎng)10%/6%/5%，對(duì)應(yīng)PE=7/7/6x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)