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25Q1表現(xiàn)亮眼，分紅超預(yù)期。公司2024年實(shí)現(xiàn)總營收1900.38億元，同比下降7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤321.85億元，同比增長11%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤301.00億元，同比增長9%；其中，Q4單季度實(shí)現(xiàn)總營收426.22億元，同比下降13%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤102.24億元，同比增長15%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤89.37億元，同比增長7%，四季度總營收低于預(yù)期，預(yù)計(jì)主要因供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)顯著下降影響，凈利潤符合預(yù)期。2025年Q1公司實(shí)現(xiàn)總營收416.39億元，同比增長14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤59.04億元，同比增長26%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤57.17億元，同比增長26%，一季度表現(xiàn)超預(yù)期。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利20元，加上中期分紅每10股派發(fā)現(xiàn)金股利10元，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利166.92億元，年度累計(jì)分紅率52%，對應(yīng)現(xiàn)價(jià)股息率6.4%，分紅超預(yù)期，紅利屬性凸顯。
　　分業(yè)務(wù)板塊來看，行業(yè)層面，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)2024年家用空調(diào)內(nèi)銷量1.04億臺，同比+5%，出口在新興市場拉動(dòng)下表現(xiàn)出強(qiáng)勁增長，實(shí)現(xiàn)銷量0.96億臺，同比+36%。國內(nèi)零售方面，根據(jù)奧維云網(wǎng)推總數(shù)據(jù)，2024年國內(nèi)空調(diào)零售額2071億元，同比-2%；公司2024年核心業(yè)務(wù)消費(fèi)電器收入占比79%，2024年實(shí)現(xiàn)銷售1485.6億，同比下降4%；此外，工業(yè)制品及綠色能源/智能裝備/其他主營等主業(yè)分別同比+1%/-37%/+122%；造成公司2024年?duì)I收下降的核心因素來自于其他業(yè)務(wù)，即供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)，該項(xiàng)業(yè)務(wù)2024年?duì)I收下降99.65億，占總營收下降部分的67%，公司進(jìn)一步聚焦主業(yè)，優(yōu)化資源配置。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2025年Q1家用空調(diào)內(nèi)、外、總銷量分別為2735萬臺、3152萬臺和5887萬臺，分別同比增長6%、25%和15%，公司一季度營收表現(xiàn)基本與行業(yè)持平。
　　公司2024年實(shí)現(xiàn)銷售毛利率29.43%，同比下降1.14pcts，但得益于銷售費(fèi)用的有效控制和調(diào)節(jié)（銷售費(fèi)用率下降3.2pcts），公司銷售凈利率同比提升3.52pcts至17.11%；2024年期末公司貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)合計(jì)1304.5億，同比下降2%，合同負(fù)債124.9億，同比下降8%，其他流動(dòng)負(fù)債603.4億，同比下降1%；2024年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額293.69億，同比下降48%。
　　維持“買入”投資評級?？紤]到公司銷售費(fèi)用等控費(fèi)效果顯著，整體凈利率表現(xiàn)向好，我們維持此前對于公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2026年分別可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤351億元/386億元，新增2027年盈利預(yù)測417億元，同比分別增長9%/10%/8%，對應(yīng)當(dāng)前市盈率分別為7/7/6倍，維持“買入”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)