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事件：3月4日公司公告，基于對公司未來持續(xù)發(fā)展信心和價值認可，經銷商持股平臺京?；ヂ?lián)計劃在6個月內以自有資金和金融機構增持專項貸款，通過集中競價方式增持公司股份，擬增持金額10.5-21億元。渤海銀行向京?；ヂ?lián)提供專項貸款資金不超過14.7億元。3月13日，格力董明珠健康家首都店正式營業(yè)，帶動空冰洗凈水小家電全品類突破，公司預計2025年全國陸續(xù)開設3000家董明珠健康家門店，最終實現1萬家門店目標。
　　渠道變革重塑格局，全品類突破破圈增長。以空調為例，市場一度擔憂小米等跨界對手沖擊行業(yè)競爭格局，我們復盤國補前后格力份額變化，奧維統(tǒng)計顯示2024年9月迄今格力線上/線下份額分別環(huán)比國補前（24年1-9月）回升5.8/5.6pcts至29%/33%，小米線上份額止步在11%。我們認為國補以舊換新對中高端空調拉動更為明顯，格力品牌心智占領優(yōu)勢突出。產業(yè)在線統(tǒng)計，格力1-2月空調銷量增長11.5%，其中內銷增長3%、出口增長28.5%。復盤公司過往渠道轉型，2019-2021圍繞線上格力董明珠店新零售試水，2022-2024年線下渠道扁平化變革，2025年格力發(fā)布董明珠健康家戰(zhàn)略，加速全品類突破意圖明顯，公司24年成立冰洗事業(yè)部，25年加速新一輪門店擴張，通過話題度極高的個人IP帶動渠道營銷轉化效果顯著，首都店3月13日-18日累計線上銷售160萬、線下銷售660萬。
　　 AI+產品力釋放，暖通空調戰(zhàn)略升級。中央空調作為白電壁壘最高、利潤率最好的單品，市場一度擔憂小米進入后沖擊價格體系，我們認為格力已經從央空單一設備生產商轉變?yōu)榫C合解決方案供應商，目前覆蓋舒適家居、智慧樓宇、工業(yè)、新能源、熱泵及冷鏈六大板塊，不僅技術全產業(yè)鏈自主研發(fā)，年初發(fā)布風不吹人中央空調、智岳多聯(lián)空調機組、模塊化集成式磁/氣懸浮冷水機組，搭載自研AI節(jié)能芯片、“泰山”樓宇數智化平臺，市場競爭維度已經跳出比價層面。格力AI動態(tài)節(jié)能技術榮獲2024年度中國輕工業(yè)聯(lián)合會科學技術獎一等獎，全年省電再上新高度。
　　估值低、分紅高，邊際改善確定性強，維持“強烈推薦”評級?？紤]到2024年四季度國補效果超預期且在2025年延續(xù)，我們上調2024-2026年歸母凈利潤預期至分別309億元、339億元、366億元，分別增長6%、10%及8%，對應2025年估值僅7.5倍，公司過往自由現金流好、高分紅特質在當下彌足珍貴，以舊換新消費刺激拉動邊際改善確定性強，維持“強烈推薦”投資評級。
　　風險提示：以舊換新效果不及預期、行業(yè)競爭加劇、上游原材料大幅漲價、貿易摩擦等。