>> 華興證券-格力電器(000651)經(jīng)銷商持股平臺(tái)增持釋放積極信號(hào)-250304
| 上傳日期： |
2025/3/5 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
姜雪烽 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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預(yù)計(jì)2024年?duì)I收同比持平，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)~12%；
經(jīng)銷商持股平臺(tái)增持釋放積極信號(hào)，格力前期股價(jià)偏弱也提供了更好的布局機(jī)會(huì)；
維持盈利預(yù)測(cè)與買入評(píng)級(jí)，維持51.75元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)8.5倍2025年P(guān)/E。
預(yù)計(jì)格力2024年?duì)I收同比持平，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12%：國(guó)補(bǔ)政策推出后，空調(diào)內(nèi)需受到明顯拉動(dòng)，格力4Q24線上與線下零售量分別同比增長(zhǎng)~30%/ 84%，內(nèi)銷+出口出貨量同比增長(zhǎng)~11%（AVC與產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)），由此我們預(yù)計(jì)格力4Q24主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比雙位數(shù)增長(zhǎng)。在以大宗原材料采購與調(diào)撥為主的其他業(yè)務(wù)營(yíng)收繼續(xù)下滑~35%預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)格力2024全年?duì)I收同比持平2,040億元；隨利潤(rùn)率較低的其他業(yè)務(wù)營(yíng)收占比進(jìn)一步下降，我們預(yù)計(jì)格力歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.2%。
格力發(fā)布公告，經(jīng)銷商持股平臺(tái)京?；ヂ?lián)擬未來6個(gè)月通過自有資金和金融機(jī)構(gòu)專項(xiàng)增持貸款（共10.5-21.0億元）增持格力股份。格力自2020年起推動(dòng)渠道變革，縮小渠道層級(jí)并收回銷司利潤(rùn)，京海也因此于2020/22年減持。如今京海再次增持我們認(rèn)為不僅意味著格力初步理順與經(jīng)銷商的利益分配，還有望短期內(nèi)派發(fā)24年中期股息，我們對(duì)未來4月末期股息預(yù)案同樣抱有偏樂觀預(yù)期，預(yù)計(jì)格力股息率有望進(jìn)一步提升至6%。此外，增持計(jì)劃也代表了經(jīng)銷商對(duì)今年出貨的偏樂觀預(yù)期。在今年國(guó)補(bǔ)更新為每位消費(fèi)者至多可購買3臺(tái)空調(diào)vs冰洗仍1臺(tái)后，直觀體現(xiàn)至零售端—8W25空調(diào)行業(yè)線上/線下內(nèi)銷零售量分別同比+9%/ +42% vs冰箱線上/線下分別-5%/ +1% vs洗衣機(jī)線上/線下分別+9%/ +7%。作為內(nèi)銷占比高達(dá)~85%的空調(diào)雙寡頭之一，格力顯著受益，8W25線上/線下內(nèi)銷零售量分別同比+33%/+50%。誠然空調(diào)市場(chǎng)已步入成熟期，本輪所刺激需求大概率透支未來，但結(jié)合空調(diào)相比冰洗淡旺季差異更明顯的產(chǎn)品屬性，以及相當(dāng)消費(fèi)者替換受高溫而非單純降價(jià)驅(qū)動(dòng)的消費(fèi)行為，我們認(rèn)為格力中短期出貨依舊頗具確定性，更何況還能借助銷售返利平滑報(bào)表。
在剔除383億元凈現(xiàn)金與1,114億元現(xiàn)金后（截至3Q24），當(dāng)前格力市值分別對(duì)應(yīng)5.7/3.6x 2025年P(guān)/E；考慮格力TTMP/E已降至7.6x，處于過去兩年半交易區(qū)間下限vs美的14.6x（過去兩年半大部分時(shí)間介于11x-15x）/海爾13.1x（過去兩年半大部分時(shí)間介于12x-17x），在24年中期股息即將派發(fā)、4月底也將公布24年度利潤(rùn)分配預(yù)案&未來3年股東回報(bào)規(guī)劃，且4Q24 & 1Q25業(yè)績(jī)有望超預(yù)期之下，我們認(rèn)為格力前期股價(jià)偏弱也提供了更好的布局機(jī)會(huì)。
盈利預(yù)測(cè)與估值：維持盈利預(yù)測(cè)與買入評(píng)級(jí)，維持51.75元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)8.5倍2025年P(guān)/E：我們預(yù)計(jì)格力2024年?duì)I收同比持平于2,040億元，預(yù)計(jì)2025-26年?duì)I收分別同比增長(zhǎng)4.0%/ 4.7%至2,121/ 2,221億元；預(yù)計(jì)2024-26年歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)12.2%/ 4.7%/ 6.4%至326/ 341/ 363億元。我們繼續(xù)給予格力8.5倍2025年P(guān)/E，維持目標(biāo)價(jià)51.75元不變，較目前股價(jià)仍有24%的上升空間。風(fēng)險(xiǎn)提示：空調(diào)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；渠道變革推進(jìn)緩慢。
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