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事件：根據(jù)3月4日公司公告，公司經(jīng)銷商京?；ヂ?lián)擬增持公司股份，金額不低于人民幣10.5億元，不超過人民幣21億元。截至4月9日，公司公告顯示京?；ヂ?lián)已增持公司股份金額7235.83萬元，占總股本的0.0296%。
　　點評：
　　高股息+低外銷占比，防御屬性強(qiáng)勁。全球避險情緒因關(guān)稅摩擦明顯升溫，格力兼具高股息和低外銷占比兩個鮮明特點，非常適配當(dāng)前的投資環(huán)境。1）高股息：25年格力的預(yù)期股息率是6.6%（股價時間為2025-04-08，假設(shè)25年歸母凈利潤329億元，現(xiàn)金分紅率50%）。2）低外銷占比：2021-2023年，公司的國外收入占比穩(wěn)定在12%左右，其中美國市場收入占比不高。
　　當(dāng)前的格力并不只有防御屬性，其連續(xù)出現(xiàn)的經(jīng)營變化將在關(guān)稅風(fēng)暴后成為推動其業(yè)績提升的重要動力，變化包括但不限于核心經(jīng)銷商增持、董事會換屆、渠道數(shù)字化等。
　　經(jīng)營變化1-董事會換屆，干部年輕化。2月底公司董事會換屆提名顯示，公司的新老交替和人員更迭正在有序推進(jìn)。1）非獨立董事層面，出現(xiàn)2位新面孔（舒立志先生和鐘成堡先生），其中鐘成堡先生年齡約40歲左右。2）經(jīng)營管理層方面，中生代管理者嶄露頭角（副總裁方祥建先生、董秘章周虎先生、財務(wù)總監(jiān)廖建雄先生等）。
　　經(jīng)營變化2-經(jīng)銷商增持夯實價值底部。3月初經(jīng)銷商京?；ヂ?lián)擬增持公司股份確認(rèn)了2個基本邏輯：1）低股價+高股息是產(chǎn)業(yè)資本介入的必要條件。2）京?；ヂ?lián)內(nèi)部穩(wěn)定性高，其和格力是共同進(jìn)退的牢固綁定關(guān)系，格力渠道改革取得階段性成果。
　　經(jīng)營變化3-渠道改革進(jìn)一步深化。公司以數(shù)字化賦能銷售渠道，改革持續(xù)推進(jìn)。1）省級銷售公司改革基本完成（20-24年），公司渠道效率向上一個臺階。2）數(shù)字化變革再深化：25Q1全國各地成立數(shù)字科技公司，總部直接掌控省級銷售體系；云網(wǎng)批系統(tǒng)繼續(xù)向全國推廣，目的是實現(xiàn)全流程數(shù)字化，降本增效。
　　投資建議：格力進(jìn)可攻退可守，持續(xù)重點推薦，維持目標(biāo)價54.10元。格力防御屬性強(qiáng)勁，連續(xù)出現(xiàn)的經(jīng)營變化（核心經(jīng)銷商增持、董事會換屆、渠道數(shù)字化等）激勵業(yè)績提升，維持公司2024-26年歸母凈利潤為303、329、364億元，現(xiàn)價對應(yīng)PE是8、8、7倍，維持“買入”評級，維持目標(biāo)價54.10元。
　　風(fēng)險提示：行業(yè)價格競爭加劇，以舊換新政策效果低于預(yù)期。