>> 華創(chuàng)證券-立高食品(300973)2024年報及2025年一季報點評：效率進(jìn)階，再超預(yù)期-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 1392KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
歐陽予,董廣陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2024年報，24年實現(xiàn)總營收38.35億元，同比+9.6%；歸母凈利潤2.68億元，同比+266.9%；24Q4實現(xiàn)營收11.18億元，同比+22.0%；歸母凈利潤0.65億元，實現(xiàn)扭虧為盈；25Q1實現(xiàn)營收10.46億元，同比+14.1%；歸母凈利潤0.88億元，同比+15.1%。
評論：
奶油帶動24全年逆勢增長，25Q1商超、餐飲放量下勢能進(jìn)一步延續(xù)。公司24全年營收同比+9.6%，其中分業(yè)務(wù)看，冷凍烘焙/奶油/水果制品/醬料營收分別同比-3.5%/+61.8%/-11.3%/-3.6%，奶油高增主系稀奶油新品快速放量；分渠道看，24年流通/商超/餐飲渠道分別占比57%/25%/18%，其中流通/餐飲營收分別同比+15%/+20%左右，而商超在高基數(shù)下中個位數(shù)下滑。24Q4營收受益于山姆渠道上新、春節(jié)提前備貨等，增長環(huán)比明顯提速，營收同比+22.0%。而25Q1營收同比+14.1%，略超此前預(yù)期，其中冷凍烘焙同比+12%左右，而烘焙原料同比+17%左右。分渠道看，流通/商超/餐飲分別同比下降中單位數(shù)/增長超過40%/增長超過20%，流通餅房下降主要因春節(jié)錯期、備貨前置，而商超主系山姆新品持續(xù)貢獻(xiàn)營收增量，此外公司積極把握商超調(diào)改趨勢亦產(chǎn)生一定效果。
24全年盈利提升明顯，25Q1效率優(yōu)化平滑成本波動，帶動盈利超預(yù)期。公司24全年毛利率31.5%，同比+0.1pcts，其中冷凍烘焙、醬料等受益成本回落、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率同比提升，奶油產(chǎn)品下滑較多主因產(chǎn)能尚在爬坡。此外公司費用端明顯回落，銷售/管理費用率分別同比-1.4/-2.9pcts，其中銷售費用上職工薪酬、差旅費等有所優(yōu)化，而管理費用上股份激勵費用減少。最終全年歸母凈利率6.9%，同比+4.8pcts。而25Q1公司毛利率30.0%，同比-2.6pcts，主要一是油脂類、乳制品類等原材料價格上漲，二是受公司渠道結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響。而費用方面，公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比-2.0/-1.2/-0.9/+0.4pcts（剔除股份支付費用后可比口徑的管理費用率下降約1.0pcts），最終25Q1公司歸母凈利率錄得8.5%，同比+0.1pct，若剔除股份支付費用后25Q1公司扣非凈利率錄得8.4%，較上年同期同口徑提升約0.6pcts。
增長勢能堅實，效率逐步進(jìn)階，年內(nèi)公司基本面有望穩(wěn)步向上，中長期產(chǎn)業(yè)趨勢下更享增長紅利。24年公司逆勢增長盡顯稀缺，但更可貴的是，彭總下半年重回總經(jīng)理職位后，重點推進(jìn)管理及效率優(yōu)化，一是設(shè)置產(chǎn)品經(jīng)理責(zé)任制、針對性考核產(chǎn)能利用率及利潤率，二是渠道端重點向大客戶傾斜、強調(diào)過程管理，三是優(yōu)化內(nèi)部組織架構(gòu)，加強采購、供應(yīng)鏈等管理，最終帶動利潤持續(xù)改善，此次Q1雖有成本擾動，但盈利同比進(jìn)一步提升，再次檢驗改革成效。展望25年，公司稀奶油、山姆、餐飲三大增長抓手清晰，全年雙位數(shù)以上增長確定性強，而利潤端一是經(jīng)營效率優(yōu)化，二是渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)能不斷爬坡，三是棕櫚油價格邊際下降，預(yù)計盈利端實現(xiàn)小幅優(yōu)化。而中長期來看，公司龍頭地位持續(xù)強化，渠道優(yōu)勢明確，管理不斷進(jìn)階，未來有望持續(xù)受益烘焙渠道變革以及西式餐飲發(fā)展機遇。
投資建議：25Q1增勢延續(xù)，經(jīng)營更上臺階，維持“強推”評級。25Q1表現(xiàn)超預(yù)期，年內(nèi)公司增長抓手清晰，向上勢能有望延續(xù)，而利潤端考慮效率優(yōu)化等等，全年盈利亦存在彈性，若政策發(fā)力或是下游改善，或有更大向上催化與空間?；诠?024年報及2025年一季報，我們調(diào)整25-26年EPS為1.97/2.26元（原預(yù)測為1.81/2.27元），并引入27年EPS預(yù)測為2.59元，對應(yīng)PE為19/16/14倍，繼續(xù)維持市值84億/目標(biāo)價49.5元，對應(yīng)25年25倍PE，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示:需求恢復(fù)不及預(yù)期、市場競爭加劇、盈利波動性較大等
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