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投資要點(diǎn)
　　事件：公司近期發(fā)布2024年及2025年一季度財(cái)報(bào)，2024年全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.66億元（-5.09%，同比，下同），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.06億元（-24.63%）。2024Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.38億元（+17.51%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.74億元（+33.60%）。2024年業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。2025Q1單季度實(shí)現(xiàn)收入24.36億元（+9.17%），歸母凈利潤(rùn)6.25億元（-5.26%），2025年一季報(bào)業(yè)績(jī)好于我們預(yù)期。
　　2024年部分產(chǎn)品受23年疫情高基數(shù)影響，新產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。分業(yè)務(wù)來(lái)看，1）2024年公司呼吸治療解決方案實(shí)現(xiàn)收入25.97億，公司呼吸治療解決方案板塊業(yè)務(wù)由于受到23年社會(huì)公共需求波動(dòng)影響，24年同比有所下降。其中制氧機(jī)、高流量呼吸濕化治療儀等相關(guān)產(chǎn)品因高基數(shù)影響同比下降，家用呼吸機(jī)、霧化器同比增長(zhǎng)。2）臨床器械及康復(fù)解決方案實(shí)現(xiàn)收入20.93億，其中針灸針、輪椅、手術(shù)器械產(chǎn)品增長(zhǎng)趨勢(shì)良好，而感染控制產(chǎn)品因2023年同期需求波動(dòng)影響，同比有所下降。3）家用健康檢測(cè)解決方案實(shí)現(xiàn)收入15.64億，其中電子血壓計(jì)在現(xiàn)有規(guī)模下仍實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，板塊內(nèi)部分產(chǎn)品（如紅外測(cè)溫儀等）較23年高基數(shù)相比，營(yíng)收有所回落。4）血糖管理及POCT解決方案實(shí)現(xiàn)收入10.30億，其中CGM實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)。5）急救解決方案及其他實(shí)現(xiàn)收入2.39億，同比2023年實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。
　　2024年海外市場(chǎng)穩(wěn)步推進(jìn)。2024年公司實(shí)現(xiàn)外銷收入9.49億元，同比增長(zhǎng)30.42%。隨著公司眾多產(chǎn)品的海外注冊(cè)工作逐步落地、海外團(tuán)隊(duì)屬地化布局日益完善、產(chǎn)品力與品牌影響力日益增強(qiáng)，公司與海外客戶進(jìn)一步建立起良好的信任與合作關(guān)系，各重點(diǎn)國(guó)家和地區(qū)的業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了較全面的推進(jìn)。公司新款CGM產(chǎn)品正在MDR注冊(cè)中，2025年Q1，公司公告擬認(rèn)購(gòu)Inogen9.9%普通股，加碼出海布局。
　　2025Q1高基數(shù)影響下收入同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，利潤(rùn)降幅收窄，業(yè)績(jī)超我們預(yù)期。2025Q1單季度實(shí)現(xiàn)收入24.36億元（+9.17%），歸母凈利潤(rùn)6.25億元（-5.26%），25Q1實(shí)現(xiàn)銷售毛利率50.30%，銷售凈利率25.58%，環(huán)比24Q4分別提升0.13pct、7.97pct，同比24Q1分別提升0.36pct、-4.05pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到國(guó)內(nèi)新品推廣及海外市場(chǎng)開(kāi)拓費(fèi)用增加，我們將2025-2026年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)期由23.05/26.09億元，調(diào)整至19.54/22.11億元，預(yù)期2027年為25.40億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PE分別為17/15/13倍，考慮到公司CGM有望帶來(lái)第二曲線，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品市場(chǎng)推廣或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。