>> 方正證券-巨化股份(600160)公司點評報告：1Q25業(yè)績同比+161%，制冷劑景氣向上趨勢不改-250428
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 595KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張汪強,劉旭升 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：4月28日晚，巨化股份發(fā)布2025年1季度報告，公司1Q25實現(xiàn)營業(yè)總收入58.00億元，同比+6.05%，環(huán)比-11.52%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.09億元，同比+160.64%，環(huán)比+15.22%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.89億元，同比+173.94%，環(huán)比+9.71%。
制冷劑產(chǎn)品量價齊升，1Q25公司業(yè)績同比+160.64%。公司業(yè)績大幅增長，主要為公司第二、三代氟制冷劑在生產(chǎn)配額制下，供需格局、競爭格局、競爭秩序優(yōu)化，下游需求改善等，公司制冷劑產(chǎn)品量價齊升。據(jù)公司公告，1Q25公司制冷劑平均售價和外銷量分別為3.75萬元/噸和6.98萬噸，同比分別為+58.08%和+4.14%。非制冷劑化工產(chǎn)品總體“供強需弱”，競爭激烈，價格下行。其中：氟聚合物材料、食品包裝材料、基礎化工產(chǎn)品銷售均價同比分別下跌6.31%、4.58%、9.31%，對公司盈利帶來不利影響。但由于制冷劑業(yè)務盈利大幅增長，在主營業(yè)務收入結(jié)構(gòu)、盈利結(jié)構(gòu)中的占比大幅提升，導致公司總體業(yè)績大幅增長。
制冷劑景氣向上趨勢不改，2025年價格延續(xù)增長趨勢。配額制背景下，制冷劑供給受限，行業(yè)生態(tài)、競爭秩序得到明顯改善。同時，國家“家電以舊換新”政策驅(qū)動國內(nèi)需求增長、全球南方國家城鎮(zhèn)化和消費升級步伐加快驅(qū)動國際市場需求持續(xù)增長，制冷劑供需狀況持續(xù)改善，景氣向上趨勢不改，2025年制冷劑延續(xù)漲價趨勢。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至2025年4月28日，公司主營制冷劑產(chǎn)品R22/R32/R125/R134a國內(nèi)市場均價較2025年1月2日分別提升9.1%/12.8%/7.1%/10.6%至3.60/4.85/4.50/4.70萬元/噸，價差較2025年1月2日分別提升9.0%/21.9%/7.2%/7.1%至2.62/3.53/2.70/3.02萬元/噸，主流制冷劑盈利能力大幅提升。同時據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，1/2/3月份制冷劑R32出口均價分別為3.87/3.99/3.97萬元/噸，內(nèi)外貿(mào)價格逐步同頻，公司業(yè)績釋放確定性增強。
投資建議：供給強約束疊加行業(yè)格局集中背景下，二、三代制冷劑正處于景氣上行周期，公司是氟化工行業(yè)龍頭企業(yè)，我們堅定看好二、三代制冷劑價格上行帶來的業(yè)績增量以及巨化氟氯聯(lián)動帶來的成本優(yōu)勢。同時公司逆周期布局低成本的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，有望搶抓未來氟聚合物周期調(diào)整機遇，提高公司遠期競爭力。預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為49.08、56.60、66.56億元，同比增速分別為+150.47%、+15.32%、+17.60%，對應PE分別為14X、12X、10X。維持“強烈推薦”評級。
風險提示：1.三代制冷劑政策變化；2.下游空調(diào)、汽車產(chǎn)量不及預期；3.原材料價格波動；4.新項目進展不及預期等。
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