>> 華泰證券-TCL中環(huán)(002129)Q1業(yè)績環(huán)比修復-250428
| 上傳日期： |
2025/4/28 |
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| 598KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
申建國,邊文姣,周敦偉 |
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公司公布2024年及25Q1業(yè)績：24年營收284.19億元，同比-52.0%，歸母凈利-98.18億元，同比-387.4%，扣非凈利-109.00億元，同比-523.3%；25Q1營收61.01億元，同/環(huán)比-38.6/+4.5%，歸母凈利-19.06億元，同比增虧116.7%，環(huán)比減虧49.3%，扣非凈利-19.76億元，同比增虧90.3%，環(huán)比減虧50.3%。由于產(chǎn)業(yè)鏈供需錯配，價格持續(xù)低位，公司24年虧損幅度超過業(yè)績預(yù)告區(qū)間（歸母凈虧損82-89億元），但公司積極推動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，推動在地化制造，同時半導體市場影響力穩(wěn)健增強，我們預(yù)計25年公司業(yè)績有望逐季環(huán)比改善，維持“買入”評級。
24年經(jīng)營面臨挑戰(zhàn)，25Q1環(huán)比修復
2024年光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格逐步降至現(xiàn)金成本以下，公司自Q2初出現(xiàn)毛利虧損，全年毛利率-9.1%，凈利率-38.0%。24年公司光伏硅片出貨125.8GW，單瓦毛虧0.027元；組件出貨8.3GW，單瓦毛虧0.006元。Q4起行業(yè)自律推動下產(chǎn)業(yè)鏈價格止跌企穩(wěn)。25Q1公司經(jīng)營狀況明顯改善，各項指標環(huán)比有所修復，毛利率-7.0%（環(huán)比+5.47pct），凈利率-36.9%（環(huán)比+37.23pct），期間費用率19.4%（環(huán)比-4.19pct），顯示公司業(yè)務(wù)變革行動有所成效。
補強電池組件業(yè)務(wù)短板，推動全球在地化制造戰(zhàn)略
面對市場嚴峻挑戰(zhàn)，公司著手調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略。1）補強電池組件業(yè)務(wù)短板：包括改善工藝技術(shù)及制造能力，升級到Topcon及BC產(chǎn)能，籌建新的組件產(chǎn)線，增加電池組件業(yè)務(wù)占比。2）推動全球在地化制造戰(zhàn)略，調(diào)整全球產(chǎn)業(yè)布局，推動海外供應(yīng)鏈建設(shè)。包括Maxeon子公司逐步剝離美國以外的市場和制造業(yè)務(wù)；布局沙特，與沙特公共投資基金（PIF）達成合作。3）推動半導體硅片業(yè)務(wù)快速發(fā)展，貢獻新成長動能。公司24年底12英寸半導體硅片產(chǎn)能提升至70萬片/月，全尺寸半導體硅片出貨9.86億平方英寸，同比增長52.45%，貢獻營收46.87億元，同增30.46%。
盈利預(yù)測與估值
考慮到光伏行業(yè)供需失衡狀態(tài)仍在調(diào)整，我們預(yù)計產(chǎn)業(yè)鏈價格修復將較緩，而公司出貨目標不變，我們下調(diào)公司25-26年凈利潤預(yù)測至-3.73/19.26億元（25-26年前值17.67/26.37億元），給予27年凈利潤預(yù)測43.85億元。考慮到公司預(yù)計在26年進入正常盈利區(qū)間，我們切換估值至26年，參考可比公司26年Wind一致預(yù)期PE 12x（前值為25年P(guān)E 27x），盡管短期業(yè)績承壓，但考慮到公司龍頭地位穩(wěn)固，N型硅片技術(shù)領(lǐng)先，現(xiàn)金流狀況良好，仍有較強韌性支撐穿越周期，給予公司26年18xPE估值（前值為25年P(guān)E 32x），目標價8.64元（前值14.08元），維持“買入”評級。
風險提示：光伏裝機量不及預(yù)期，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格修復低于預(yù)期。
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