>> 華泰證券-圣農(nóng)發(fā)展(002299)售價優(yōu)勢+成本下降，Q1盈利優(yōu)勢穩(wěn)固-250428
| 上傳日期： |
2025/4/28 |
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| 504KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
熊承慧,張正芳,樊俊豪 |
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圣農(nóng)發(fā)展2025Q1實現(xiàn)營收41.15億元（yoy-2.38%、qoq-15%），歸母凈利1.48億元（yoy+338%、qoq-57%）。盈利位于業(yè)績預告區(qū)間內(nèi)（1.3~1.6億元）。降本增效+銷售體系變革驅(qū)動的公司經(jīng)營向好有望持續(xù)，白雞產(chǎn)業(yè)鏈虧損擴散可能帶動產(chǎn)能去化+白羽雞肉消費與內(nèi)需相關(guān)性較強，關(guān)注白雞價格反轉(zhuǎn)機會。維持“買入”評級。
價格優(yōu)勢+成本下降支撐盈利優(yōu)勢，C端收入同比增超30%
2025Q1行業(yè)雞肉均價同比下跌5.9%，但圣農(nóng)Q1營收同比僅降2.4%、盈利同比高增，我們估算Q1公司生雞肉業(yè)務(wù)盈利約0.85億元、單羽盈利近0.6元（行業(yè)養(yǎng)殖屠宰虧損約1.1元），調(diào)理品業(yè)務(wù)盈利或基本穩(wěn)定在0.6億元左右。Q1圣農(nóng)生雞肉售價價格優(yōu)勢仍明顯，較行業(yè)均價高約619元/噸；同時產(chǎn)品銷量仍持續(xù)增長，生雞肉/調(diào)理品銷量分別同比+3%/17%。盈利同比高增則主要得益于綜合造肉成本同比下降約10%，成本下降主要來自于新一代自研種雞“圣澤901Plus”料肉比等關(guān)鍵指標持續(xù)優(yōu)化、同時在公司內(nèi)部的自用比例不斷提升，疊加公司持續(xù)推進經(jīng)營管理精益化。Q1圣農(nóng)基于全渠道優(yōu)勢，憑借優(yōu)質(zhì)服務(wù)及過硬的產(chǎn)品力，展現(xiàn)出了持續(xù)且穩(wěn)定的競爭優(yōu)勢，成功打開業(yè)務(wù)增長空間。特別地，公司C端零售業(yè)務(wù)收入錄得超30%的同比高速增長。Q1公司營收、盈利環(huán)比下降主要系雞價延續(xù)環(huán)比下滑態(tài)勢，同時公司銷量/成本受春節(jié)等季節(jié)性因素影響環(huán)比有所下滑/升高。
降本增效+銷售體系變革驅(qū)動公司經(jīng)營向好，關(guān)注白羽雞肉價格反轉(zhuǎn)機會
公司養(yǎng)殖屠宰持續(xù)降本增效，考慮到公司種源性能持續(xù)提升、管理水平持續(xù)迭代，我們預計其綜合造肉成本有望延續(xù)下行態(tài)勢。銷售渠道端，公司逆向重構(gòu)了銷售渠道布局與產(chǎn)品策略，25Q1在餐飲品牌（尤其中餐）、出口、C端等渠道的收入均錄得高增。考慮到白羽雞養(yǎng)殖屠宰行業(yè)已虧損2年有余、且今年以來虧損面有所擴大，中美貿(mào)易摩擦可能導致自美國進口祖代種雞恢復難度進一步升級，白羽雞行業(yè)產(chǎn)能可能出現(xiàn)去化；同時，白羽雞肉消費受渠道結(jié)構(gòu)影響、與國內(nèi)整體消費表現(xiàn)出較強的正相關(guān)性，若2025年國內(nèi)消費持續(xù)修復，或有望帶動白羽雞肉消費回升，關(guān)注白羽雞肉價格反轉(zhuǎn)機會。
盈利預測與估值
我們維持盈利預測，預計公司2025/26/27年歸母凈利潤12.84/16.43/18.90億元，對應(yīng)BVPS為9.03/9.85/10.87元。參考可比公司2025年Wind一致預期1.52 x PB，考慮公司降本增效、銷售重構(gòu)驅(qū)動經(jīng)營向好或持續(xù)，維持公司2025年2.15x PB，維持目標價19.41元，維持“買入”評級。
風險提示：公司銷量增長/售價表現(xiàn)不及預期，突發(fā)大規(guī)模禽流感疫情等。
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