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公司發(fā)布年報(bào)與一季報(bào)，24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.18億元（yoy+12.68%）；歸母凈利-10.95億元，虧損同比收窄16.68%；扣非凈利-11.18億元，虧損同比收窄21.69%。凈利潤(rùn)低于前次預(yù)期（-6.58億元），主要系公司投資虧損影響。25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.56億元（yoy+6.87%、qoq-23.62%），歸母凈利-1.52億元，虧損同比收窄10.18%，環(huán)比收窄74.91%?？春霉局邱{市場(chǎng)份額不斷提升，預(yù)計(jì)公司虧損將持續(xù)收窄，給予“買入”。
　　智云業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，智艙智駕短期承壓
　　分業(yè)務(wù)看，24年智云業(yè)務(wù)收入22.54億元，同增28.96%，主因公司深耕數(shù)據(jù)合規(guī)領(lǐng)域，緊抓車路云一體化發(fā)展契機(jī)，中標(biāo)多個(gè)北京試點(diǎn)項(xiàng)目，運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目持續(xù)增長(zhǎng)；智芯業(yè)務(wù)收入5.66億元，同增10.92%，SoC芯片出貨量達(dá)到8600萬(wàn)套片，MCU芯片出貨量突破6500萬(wàn)顆；智艙業(yè)務(wù)收入4.03億元，同減12.87%；智駕業(yè)務(wù)收入2.71億元，同減28.08%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及交付周期延長(zhǎng)。隨高階智駕加速滲透，公司收入增速有望回暖。
　　繼續(xù)實(shí)施降本增效策略，虧損進(jìn)一步收窄
　　24年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率，同比-0.9/-4.1/-15.8pct，主因公司持續(xù)推進(jìn)管理及組織優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)管理提效；合理控制預(yù)研性質(zhì)研發(fā)投入，聚焦主業(yè)，控制整體投入規(guī)模。2024年公司研發(fā)人員1744人，同減24.76%，主要研發(fā)項(xiàng)目包括自動(dòng)駕駛地圖更新、自動(dòng)駕駛專屬云平臺(tái)。我們認(rèn)為未來(lái)隨著汽車行業(yè)向中高階輔助駕駛階段推進(jìn)，公司虧損有望大幅縮窄。
　　聚焦汽車智能化，布局全棧式解決方案
　　公司錨定“汽車智能化”核心戰(zhàn)略，推出“NI in Car”汽車智能一體化解決方案，以智駕為龍頭，形成以地圖為底座、覆蓋“智云、智駕、智艙、智芯”的全棧式解決方案服務(wù)能力。2024年度，公司出資1億元對(duì)南京四維智聯(lián)科技有限公司進(jìn)行增資，其為滴滴重要合作伙伴，促進(jìn)公司業(yè)務(wù)生態(tài)共建。未來(lái)公司有望受益于智駕平權(quán)、汽車智能化、車路云一體化的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到公司費(fèi)用管控逐步推進(jìn)，預(yù)計(jì)公司25-27年EPS分別為-0.16/-0.05/-0.01元（25、26前次預(yù)期-0.15、-0.02元，基數(shù)較小，與前次基本保持一致）。分部估值：芯片業(yè)務(wù)：25E芯片業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)0.44億元，可比公司25E平均40.5x PE（iFinD），給予40.5x PE；其他業(yè)務(wù)25E收入34.78億元，可比公司25E平均8.8x PS（iFinD），給予8.8x PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.65（前值12.51元，對(duì)應(yīng)2024E 51.2x PE、9.7x PS），給予“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，研發(fā)成果不及預(yù)期，智駕商業(yè)化進(jìn)度低于預(yù)期。