>> 華泰證券-圓通速遞(600233)24年量價均衡，單票毛利承壓-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰 |
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圓通速遞發(fā)布2024年及1Q25業(yè)績：1）24年實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利690.3億/40.1億元，同比+19.7%/+7.8%，其中，快遞業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利622.9億/43.1億元，同比+19.2%/12.2%；2）1Q25實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利170.6億/8.6億元，同比+10.6%/-9.2%。24年歸母凈利低于我們此前預(yù)期（44.7億元），主因：1）快遞以外業(yè)務(wù)虧損拖累盈利，航空業(yè)務(wù)毛利-1.7億元；2）低價件占比提升，使得行業(yè)件均價持續(xù)下行，為公司經(jīng)營帶來壓力，單票毛利同比下降。展望25年，龍頭渴求份額或加劇行業(yè)競爭，盈利仍承壓，但我們看好公司持續(xù)強化全鏈路管控、時效水平提升、服務(wù)質(zhì)量改善，實現(xiàn)價格與件量規(guī)模均衡發(fā)展，維持“買入”。
24年公司件量增速高于行業(yè)，量價表現(xiàn)均衡
件量方面，24年公司實現(xiàn)265.7億件，同比增長25.3%，較行業(yè)增速（21.5%）高3.8pct，其中散單和逆向件同比增速超70%，得益于公司履約能力與服務(wù)品質(zhì)持續(xù)升級。價格方面，公司24年件均價同比下降4.9%至2.30元，實現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)的價格表現(xiàn)（行業(yè)：-6.3%）。1Q25，公司件量與價格表現(xiàn)均優(yōu)于行業(yè)：件量同比+21.7%（行業(yè)：+21.6%），件均價同比-6.3%（行業(yè)：-8.8%），延續(xù)量價均衡表現(xiàn)。（數(shù)據(jù)來源：國家郵政局、公司公告）
24年單票成本降幅小于單票收入降幅，單票毛利同比下降
24年，公司單票成本同比下降4.0%至2.09元，其中，公司通過優(yōu)化車隊結(jié)構(gòu)和路由規(guī)劃，實現(xiàn)單票運輸成本同比下降9.4%至0.42元；通過轉(zhuǎn)運中心精益管理、自動化改造實現(xiàn)單票中心操作成本下降5.4%至0.28元。由于行業(yè)競爭激烈、單票收入持續(xù)下降，24年單票毛利同比下降12.6%至0.20元。費用方面，四項費用率同比提升0.1pct至2.4%，其中財務(wù)費用同比增長259.6%。主因24年利息支出增加、而利息收入減少。
盈利預(yù)測與估值
我們下調(diào)公司25-26年單票毛利假設(shè)，對應(yīng)下調(diào)歸母凈利潤預(yù)測（-16%、-16%）至44.2億元、50.7億元，新增27年預(yù)測值為57.2億元，對應(yīng)EPS為1.28元、1.47元、1.66元。下調(diào)主因加盟制快遞行業(yè)競爭持續(xù)，龍頭渴求份額或加劇價格下行壓力。給予公司25年14.0x PE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期為12.5x，估值溢價主因公司通過精益管理，時效和服務(wù)質(zhì)量持續(xù)提升，履約能力和品牌溢價優(yōu)于行業(yè)；前值25年P(guān)E為15.5x，下調(diào)估值主因行業(yè)競爭加劇，整體估值中樞下行，前次與本次溢價率均為12%），對應(yīng)目標價17.89元（前值23.70元），維持“買入”。
風險提示：行業(yè)增速低于預(yù)期；價格競爭惡化；旺季需求增長低于預(yù)期。
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