>> 光大證券-寶立食品(603170)2024年年報(bào)與25年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：24年復(fù)調(diào)與輕烹業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，持續(xù)完善產(chǎn)品矩陣與新渠道布局-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 697KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
陳彥彤,聶博雅,汪航宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為26.51/2.33億元，分別同比+11.9%/-22.5%。24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為7.21/0.60億元，分別同比+18.2%/-0.5%。25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為6.69/0.58億元，分別同比+7.2%/-4.2%。
24年復(fù)調(diào)、輕烹業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，大本營(yíng)華東區(qū)增長(zhǎng)穩(wěn)健。1）分產(chǎn)品，24年復(fù)調(diào)/輕烹/飲品甜點(diǎn)配料營(yíng)收分別為13.0/11.3/1.5億元，分別同比+13.2%/+10.4%/+3.0%，各品類營(yíng)收均同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。25Q1復(fù)調(diào)/輕烹/飲品甜點(diǎn)配料營(yíng)收分別為3.0/3.0/0.5億元，分別同比-1.0%/+12.8%/+34.5%，復(fù)調(diào)營(yíng)收同比下滑主要系去年基數(shù)較高，輕烹營(yíng)收同比增長(zhǎng)主要系意面持續(xù)上新，產(chǎn)品矩陣不斷完善以及會(huì)員制賣場(chǎng)等新渠道拓展。2）分地區(qū)：作為公司營(yíng)收體量排名前二的區(qū)域，24年華東/華北分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.8/1.6億元，分別同比+11.47%/+0.33%；華南/華中/東北/西南/西北營(yíng)收分別同比-3.48%/+20.78%/+17.36%/+55.80%/+91.29%。25Q1華東/華北營(yíng)收分別同比+4.1%/-6.6%；華南/華中/東北/西南/西北營(yíng)收分別同比+70.4%/+5.0%/+10.5%/+46.0%/+150.0%。3）分銷售模式：24年直銷/非直銷實(shí)現(xiàn)收入21.4/4.3億元，分別同比+12.4%/+6.6%。25Q1直銷/非直銷營(yíng)收分別同比+8.0%/+2.7%。截至24年末，公司經(jīng)銷商數(shù)量為462家。截至25Q1，公司經(jīng)銷商數(shù)量為465家，較年初凈增3家，公司持續(xù)推進(jìn)經(jīng)銷體系建設(shè)。
24年公司毛利率小幅下滑，期間費(fèi)用控制嚴(yán)格。24年/25Q1毛利率分別為32.8%/32.6%，分別同比-0.3/+0.6pcts。24年毛利率承壓主要系市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，輕烹業(yè)務(wù)的毛利率下滑。1）分產(chǎn)品：24年復(fù)合調(diào)味料/輕烹解決方案/飲品甜點(diǎn)配料的毛利率分別為24.0%/45.7%/21.8%，分別同比+2.9/-4.2/+2.1pcts。2）分銷售模式：24年直銷/非直銷毛利率分別為33.5%/32.9%，分別同比-1.6/+4.9pcts。非直銷毛利率提升明顯。
24年/25Q1期間費(fèi)用率分別為19.3%/18.3%，分別同比持平/-0.6pcts。其中，24年/25Q1銷售費(fèi)用率分別為14.5%/14.4%，分別同比-0.1/-0.5pcts；銷售費(fèi)用率下降主要系公司營(yíng)收規(guī)模正效應(yīng)釋放。24年/25Q1管理費(fèi)用率分別為2.8%/2.1%，分別同比持平/-0.2pcts。綜上，24年/25Q1公司的歸母凈利率分別為8.8%/8.7%，同比-3.9/-1.0pcts。
創(chuàng)新與產(chǎn)能雙輪驅(qū)動(dòng)，渠道拓展強(qiáng)化增長(zhǎng)韌性。產(chǎn)品端：24年公司持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，B端全年銷售近2600種產(chǎn)品，近三年新品占比達(dá)60%。C端空刻表現(xiàn)亮眼，意面口味迭代升級(jí)，推出“鮮香蟹黃”等時(shí)令系列及免煮便捷產(chǎn)品，同步拓展烤腸、濃湯等品類，完善輕烹產(chǎn)品矩陣。25年公司將繼續(xù)推進(jìn)研發(fā)，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品迭代，擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣。渠道端：24年公司現(xiàn)有客戶深耕與新渠道開(kāi)拓并重，挖掘存量客戶價(jià)值的同時(shí)，積極開(kāi)拓會(huì)員制賣場(chǎng)、大型連鎖商超等新興渠道。25年公司將在穩(wěn)固傳統(tǒng)渠道的同時(shí)，繼續(xù)提升新渠道的市場(chǎng)份額。產(chǎn)能端：廣西寶碩香辛料加工基地于2024年下半年投產(chǎn)，貫通原料上游供給渠道。24年公司調(diào)整山東寶莘募投項(xiàng)目，投資總額增至2.99億元，聚焦半固態(tài)調(diào)味品與農(nóng)產(chǎn)品加工，預(yù)計(jì)2025年逐步釋放產(chǎn)能，夯實(shí)供應(yīng)鏈穩(wěn)定性與效率。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們基本維持公司25-26年的歸母凈利潤(rùn)分別為2.76/3.15億元，新增2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.48億元。折合2025-2027年EPS分別為0.69/0.79/0.87元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E為20x/17x/16x?？紤]到公司持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)品矩陣，并積極拓展新渠道，我們看好公司未來(lái)發(fā)展前景，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：方便速食競(jìng)爭(zhēng)加劇，大客戶流失風(fēng)險(xiǎn)，原材料成本上行風(fēng)險(xiǎn)。
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