>> 開源證券-貝泰妮(300957)公司信息更新報告：2025Q1業(yè)績承壓，期待調(diào)整后利潤彈性釋放-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃澤鵬 |
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2024年及2025Q1利潤端承壓，期待后續(xù)利潤快速修復(fù)
公司發(fā)布年報及一季報：2024年實現(xiàn)營收57.36億元（+3.9%）、歸母凈利潤5.03億元（-33.5%）；2025Q1實現(xiàn)營收9.49億元（-13.5%）、歸母凈利潤0.28億元（-84.0%）。考慮投流成本上升且競爭加劇，我們下調(diào)2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為6.72/8.03/9.27（2025-2026年原值為12.66/15.70億元），對應(yīng)EPS為1.59/1.90/2.19元，當前股價對應(yīng)PE為25.4/21.2/18.4倍。敏感肌護膚龍頭品牌矩陣持續(xù)完善、調(diào)整完畢后增長可期，估值合理，維持“買入”評級。
2024年彩妝類和抖音渠道表現(xiàn)較好，2025Q1毛利率改善
分品牌看，2024年薇諾娜/薇諾娜寶貝/璦科縵/姬芮/泊美分別實現(xiàn)營收49.09/2.01/0.60/4.67/0.52億元，同比分別-5.5%/+34.0%/+65.6%/420.1%/+256.0%。分渠道看，2024年線上/線下/OMO渠道分別實現(xiàn)營收39.12/12.74/5.21億元，同比分別+10.1%/-10.7%/-0.4%；其中阿里系/抖音系分別實現(xiàn)營收17.26（-2.1%）/8.27億元（+31.0%）。分品類看，護膚品/醫(yī)療器械/彩妝分別實現(xiàn)營收48.01億元（-1.4%）/3.55億元（-23.4%）/5.51億元（+226.5%），彩妝增勢較好。盈利能力方面，2024年/2025Q1公司毛利率分別為73.7%（-0.2pct）/77.5%（+5.4pct）。費用方面，2024年銷售/管理/研發(fā)費用率同比分別+2.7pct/+1.5pct/-0.3pct；2025Q1則同比分別+9.3pct/+5.5pct/+3.1pct，受市場競爭加劇影響，公司費用投入增加。
薇諾娜開啟2.0“專研敏感肌”時代，多品牌全渠道穩(wěn)健發(fā)展
主品牌：薇諾娜持續(xù)深耕敏感肌心智，專研“敏感肌修護、防曬、美白、抗老以及醫(yī)美術(shù)后修護”五大解決方案，通過“單品+套組”策略，提高客單價。第二梯隊：薇諾娜寶貝（嬰童濕疹護理）覆蓋渠道超1.8萬家，舒潤霜、防曬乳、護膚油表現(xiàn)較好；璦科縵（高端抗衰）醫(yī)美+家美抗衰全覆蓋；姬芮（大眾彩妝）推新加速，大單品隔離和防曬表現(xiàn)亮眼。渠道：穩(wěn)步優(yōu)化線上渠道，效率持續(xù)提升；此外，多個品牌已進駐泰國主流美妝渠道，實現(xiàn)初步出海。
風險提示：新品牌拓展不及預(yù)期、渠道拓展不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇
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