>> 招商證券-口子窖(603589)調(diào)整期韌性依舊，關注新品推廣-250428
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
大小： |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉成 |
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口子窖24年營收60.1億元，同比+0.9%，歸母凈利潤16.6億元，同比-3.8%，扣非歸母凈利潤16.1億元，同比-5.2%。新品上市帶動營收穩(wěn)健增長，大眾價位帶持續(xù)夯實。加大消費者促銷、擴建銷售團隊，盈利階段性承壓。省內(nèi)基本盤穩(wěn)固，省外仍在收縮。調(diào)整期韌性依舊，關注新品推廣，我們調(diào)整25-27年EPS為2.76、2.81、2.90元，維持“增持”評級。
新品上市帶動營收穩(wěn)健增長，大眾價位帶持續(xù)夯實。24年營收60.1億元，同比+0.9%，歸母凈利潤16.6億元，同比-3.8%，扣非歸母凈利潤16.1億元，同比-5.2%。其中，24Q4單季營收16.5億元，同比+9.0%，歸母凈利潤3.5億元，同比-7.6%。24年銷售回款64.5億元，同比+11.3%，高于收入增長。25Q1營收18.1億，同比+2.4%，歸母凈利潤6.1億，同比+3.6%。結(jié)合24Q4+25Q1，公司收入34.6億，同比+5.5%，利潤9.6億，同比-0.7%，公司兼7上市招商，帶動收入增長，大眾酒價位帶繼續(xù)夯實。
加大消費者促銷、擴建銷售團隊，盈利階段性承壓。利潤端，24年毛利率/銷售費用率/管理費用率分別同比-0.6pct/+1.4pct/-0.1pct，費用率增加主要系公司加大消費者促銷投放以及新產(chǎn)品推廣力度較大，公司持續(xù)擴建銷售團隊，銷售人員增加70人至364人，公司實現(xiàn)歸母凈利率27.5%，同比-1.4pct。25Q1毛利率76.2%，同比-0.3pct，銷售/管理費用率分別同比+0.4pct/+0.3pct，公司Q1實現(xiàn)凈利率33.7%，同比+0.4pct。
省內(nèi)基本盤穩(wěn)固，省外仍在收縮。公司24年白酒銷售量3.8萬噸，同比+2.8%。高/中/低檔白酒收入為56.8億/0.7億/1.3億，同比變化+1.0%/+1.1%/+33.0%。分區(qū)域看，24年公司省內(nèi)/省外營收49.6億/9.2億，同比+1.1%/-2.9%，省內(nèi)基本盤穩(wěn)固，省外仍在收縮態(tài)勢，省內(nèi)市場占比進一步提升至84.3%。截至24年底，公司省內(nèi)/省外經(jīng)銷商502/517家，分別凈增加6/62家。25Q1高/中/低檔白酒收入為17.3億/0.2億/0.4億，同比變化+3.5%/-12.5%/-9.0%。分地區(qū)看，省內(nèi)/省外營收15.9億/2.0億，同比+6.9%/-19.8%。25Q1省內(nèi)/省外經(jīng)銷商數(shù)量凈增加9/4家，公司渠道精細化程度進一步加強。
投資建議：調(diào)整期韌性依舊，關注新品推廣，維持“增持”評級。行業(yè)深度調(diào)整期，公司在安徽基本盤韌性依舊，估值低位下可持續(xù)關注兼系列推廣進展，我們預計25-27年EPS為2.76、2.81、2.90元，對應25年13倍PE，維持“增持”投資評級。
風險提示：省內(nèi)競爭加劇、兼系列培育不及預期、消費需求減弱
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