>> 華泰證券-顧家家居(603816)減值拖累24年盈利，25Q1開局亮眼-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 594KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉思奇,樊俊豪 |
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公司發(fā)布24年報及25Q1季報，24年營收184.8億元/同比-3.8%，歸母凈利14.2億元/同比-29.4%，低于我們此前預期（19.22億元），主要系公司24年計提3.06億資產(chǎn)及信用減值損失所致，對應歸母凈利率同比下降2.8pct至7.7%。1Q25公司營收49.1億元/同比+12.9%，歸母凈利5.2億元/同比+23.5%，開局表現(xiàn)亮眼，我們判斷主要系內(nèi)外貿(mào)收入增長拉動。展望25年，國內(nèi)地產(chǎn)&以舊換新政策密集落地，有望帶動需求回暖，經(jīng)銷商參與度繼續(xù)提升支撐公司內(nèi)貿(mào)表現(xiàn)；外貿(mào)端，公司海外工廠優(yōu)勢突出，短期外銷訂單有望延續(xù)高景氣；同時公司持續(xù)加強股東回饋，維持“買入”評級。
24年外貿(mào)表現(xiàn)優(yōu)于內(nèi)貿(mào)，期待25年內(nèi)貿(mào)改善，品類端定制收入表現(xiàn)優(yōu)
分區(qū)域看：1）內(nèi)貿(mào)端，24年行業(yè)需求復蘇偏緩，且公司24年起剝離天禧派業(yè)務，24年內(nèi)貿(mào)收入同降14.4%至93.61億元，24Q4以來內(nèi)貿(mào)家居國補政策密集落地，期待后續(xù)內(nèi)貿(mào)改善；2）外貿(mào)端，需求景氣度高于內(nèi)貿(mào)，公司大力發(fā)展商超業(yè)務，并提升SPO業(yè)務占比，24年外貿(mào)收入同增11.3%至83.67億元。分品類看，24年沙發(fā)收入同增9.14%至102.04億元，主要系海外出口需求高景氣；臥室產(chǎn)品收入同降20.80%至32.50億元，我們判斷主要系外銷床墊業(yè)務調(diào)整所致；定制家具營收同增12.69%至9.92億元，公司穩(wěn)步推進大家居建設，定制業(yè)務增速表現(xiàn)較優(yōu)。
24年毛利率同比下降0.11pct，公司加大股東回饋力度
24年毛利率同比下降0.11pct至32.7%，我們判斷主要系：1）高毛利率的內(nèi)貿(mào)業(yè)務占比下行；2）行業(yè)承壓下加大終端讓利等所致；但公司積極通過降本增效、提升運營質(zhì)量加以對沖，毛利率波動不大。24年公司期間費用率同增0.46pct至21.1%，其中銷售費用率同增0.30pct至17.8%，管理+研發(fā)費用率同增0.35pct至3.5%，財務費用率同減0.19pct至-0.20%，主要系融資規(guī)模下降導致利息支出減少。此外，公司重視股東回報，加大股東回饋力度，24年分紅比率達到80.06%。
盈利預測與估值
考慮到內(nèi)貿(mào)有待復蘇，我們略下調(diào)公司25-26年內(nèi)貿(mào)業(yè)務收入預測，新增27年盈利預測，預計25-27年歸母凈利分別為18.77/20.83/22.93億元（25-26年分別較前值下調(diào)10.2%/8.4%），對應EPS分別為2.28/2.53/2.79元，參考可比公司25年Wind一致預期PE均值為11倍，考慮公司組織管理能力優(yōu)秀，零售運營/供應鏈管理/倉配服等能力優(yōu)勢突出，給予公司25年14倍PE，目標價31.92元（前值43.18元，基于25年17倍PE，對應EPS為2.54元），維持“買入”評級。
風險提示：需求恢復不及預期，貿(mào)易摩擦風險，原材價格及匯率波動。
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