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一季度歸母凈利潤增長穩(wěn)健。公司2025年一季度實(shí)現(xiàn)營收13.99億元，同步比-7.77%，歸母凈利潤0.95億元，同比+5.12%，扣非歸母凈利潤0.73億元，同比-6.89%，非經(jīng)常性損益主要系減持若羽臣股票帶來的收益等。公司主營醫(yī)美及女裝業(yè)務(wù)，收入端受可選消費(fèi)景氣度等因素影響有所承壓，但在醫(yī)美業(yè)務(wù)自有注射類產(chǎn)品開發(fā)以及積極成本管控下，成本費(fèi)用有所優(yōu)化。
　　2024年公司醫(yī)療美容業(yè)務(wù)板塊營收占比達(dá)到48.92%，通過積極的內(nèi)生成長及外延拓展，截止2024年底已擁有41家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，其中：綜合性醫(yī)院12家；門診部、診所29家。主要分布在成都、西安、昆明、重慶、深圳、武漢、北京、長沙和鄭州等地區(qū)，目前在運(yùn)營的有“米蘭柏羽”、“韓辰醫(yī)美”、“晶膚醫(yī)美”等國內(nèi)醫(yī)美品牌。
　　毛利率提升，銷售費(fèi)用率優(yōu)化。公司2025年一季度毛利率59.72%，同比+0.17pct，主要受益于成本管控及終端品牌力提升。銷售費(fèi)用率39.63%，同比-0.42pct，管理費(fèi)用率8.14%，同比穩(wěn)定，研發(fā)費(fèi)用率1.87%，同比-0.1pct，整體費(fèi)用率有所優(yōu)化?，F(xiàn)金流方面，公司一季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.74億元，同比-23.43%，受收入下滑等因素影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)美業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；醫(yī)美基金管理不善；終端消費(fèi)不及預(yù)期。
　　投資建議：中長期維度看，醫(yī)美行業(yè)整體消費(fèi)滲透率仍有較大提升空間，隨著優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供給增加及合規(guī)市場(chǎng)完善，行業(yè)仍有望重回增長趨勢(shì)。公司作為連鎖醫(yī)美機(jī)構(gòu)龍頭，積極推進(jìn)外延并購助力構(gòu)建全國醫(yī)美生態(tài)版圖，有助于提升整體規(guī)模及品牌影響力。時(shí)尚女裝/嬰童業(yè)務(wù)近年來積極創(chuàng)新產(chǎn)品、完善新零售渠道，有望隨著行業(yè)復(fù)蘇取得穩(wěn)步增長。出于對(duì)終端可選消費(fèi)的謹(jǐn)慎考慮，我們下調(diào)公司2025-2026年歸母凈利潤至2.92/3.27億元（前值分別為3.81/4.5億元），新增2027年預(yù)測(cè)為3.7億元，對(duì)應(yīng)PE分別為34.1/30.5/26.9倍，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。