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業(yè)績維持較好增長。此前已披露2024年業(yè)績快報(bào)。2024年和2025年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為122.2億元和32.5億元，同比分別增長3.0%和0.8%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為50.7億元和15.5億元，同比分別增長10.2%和6.8%。
　　2024年?duì)I收增速提升和2025年一季度營收增速放緩主要都是受其他非息收入影響。2024年非息收入同比增長27.6%，是帶動(dòng)營收增速提升的主要原因。2025年一季度非息收入增速降至3.3%，主要是公允價(jià)值變動(dòng)凈虧損了2億元，不過公司實(shí)現(xiàn)投資收益約7億元，預(yù)計(jì)公司處置了部分OCI賬戶和AC賬戶金融資產(chǎn)，其他非息收入合計(jì)同比下降了8%，2024年則同比增長了52%。
　　2025年一季度凈息差同比降幅明顯收窄，規(guī)模延續(xù)較好擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。2024年凈利息收入同比下降6.8%，2025年一季度同比下降0.6%，主要是凈息差同比降幅大幅收窄。公司披露的2024年和2025年一季度日均凈息差分別為1.38%和1.34%，同比分別降低30bps和18bps。規(guī)模上，2024年公司總資產(chǎn)、貸款總額和存款總額較年初分別增長了15.3%、14.8%和13.6%。2025年3月末，公司資產(chǎn)總額0.73萬億元，貸款總額0.35萬億元，存款總額0.47萬億元，較年初分別增長了4.8%、5.0%和10.7%。其中，對(duì)公貸款增長了11.6%，零售貸款增長了1.6%，相較與2024年零售貸款壓降了5.7%，公司零售信貸已呈現(xiàn)小幅改善態(tài)勢(shì)，期末零售貸款占貸款總額的26.7%。
　　資產(chǎn)質(zhì)量較為優(yōu)異，撥備覆蓋率處于高位。公司2025年3月末不良率0.83%，較年初持平；關(guān)注率0.88%，較年初下降16bps；2024年末逾期率1.04%，較6月末提升了11bps，整體仍處在較低水平。加回核銷處置后的2024年不良生成率0.60%，同比上升28bps，邊際生成壓力增加，不過仍低于行業(yè)整體水平，資產(chǎn)質(zhì)量較為優(yōu)異。撥備方面，2024年和2025年一季度資產(chǎn)減值損失同比分別下降了31.6%和0.5%，主要是債權(quán)投資的減值損失減少，貸款減值損失同比仍有所增長。由于2024年和2025年一季度公司分別核銷處置了約14.6億元和4.5億元，2024年末撥備覆蓋率較年初下降了39個(gè)百分點(diǎn)至484%，2025年3月末進(jìn)一步降至447%。公司風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力強(qiáng)，且公司持續(xù)大規(guī)模核銷處置坐實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量，不良?jí)毫σ苍谥鸩骄徑狻?br>　　投資建議：公司區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，資產(chǎn)質(zhì)量較為優(yōu)質(zhì)，凈息差有逐步企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。我們維持盈利預(yù)測基本不變，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤54/60/66億元，同比增速6.9%/10.0%/10.7%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB為0.76x/0.70x/0.64x，對(duì)應(yīng)股息率為4.93%，分紅率逐年提升，上調(diào)至“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走弱可能對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不利影響。