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事件：潤本股份發(fā)布2024年年度報(bào)告。24年公司實(shí)現(xiàn)營收13.18億元，同比+27.61%；歸母凈利潤3億元，同比+32.8%；扣非歸母凈利潤2.89億元，同比+32.28%。24Q4公司實(shí)現(xiàn)營收2.81億元，同比+34.01%；歸母凈利潤0.39億元，同比-13.28%；扣非歸母凈利潤0.33億元，同比-19.57%。25Q1公司實(shí)現(xiàn)營收2.4億元，同比+44%；歸母凈利潤0.44億元，同比+24.6%；扣非歸母凈利潤0.39億元，同比+22.85%。
　　線上渠道增長亮眼，嬰童護(hù)理品類高增驅(qū)動業(yè)績增長。分渠道來看：1）線上直銷，實(shí)現(xiàn)營收7.74億元，同比+24.84%；毛利率63.07%，同比+1.24pct；2）線上平臺經(jīng)銷，實(shí)現(xiàn)營收1.65億元，同比+23.38%；毛利率55.66%，同比+7.01pct；3）線上平臺代銷，實(shí)現(xiàn)營收0.31億元，同比+4.06%；毛利率52.09%，同比+4.45pct；4）非平臺經(jīng)銷商，實(shí)現(xiàn)營收3.47億元，同比+39.64%；毛利率48.89%，同比+1.15pct。分產(chǎn)品來看：1）驅(qū)蚊系列，實(shí)現(xiàn)營收4.39億元，同比+35.39%；毛利率實(shí)現(xiàn)54.18%，同比+3.87pct；2）嬰童護(hù)理系列，實(shí)現(xiàn)營收6.90億元，同比+32.42%；毛利率實(shí)現(xiàn)59.81%，同比+1.52pct；3）精油系列，實(shí)現(xiàn)營收1.58億元，同比+7.88%；毛利率實(shí)現(xiàn)63.44%，同比+0.73pct；4）其他產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)營收0.30億元，同比-25.51%；毛利率實(shí)現(xiàn)49.92%，同比-5.89pct。
　　毛利率穩(wěn)步提升，24年歸母凈利率為22.77%。1）毛利率方面，24年公司毛利率實(shí)現(xiàn)58.17%，同比+1.83pct；25Q1公司毛利率實(shí)現(xiàn)57.67%，同比+1.98pct。2）費(fèi)用率方面，24年公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為28.80%/2.45%/2.66%，同比變化+2.78pct/-0.74pct/+0.17pct；25Q1公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為31.45%/3.69%/3.20%，同比變化+1.30pct/-0.63pct/-0.92pct。3）凈利率方面，24年公司歸母凈利率實(shí)現(xiàn)22.77%，同比+0.89pct；扣非歸母凈利率實(shí)現(xiàn)21.94%，同比+0.77pct。25Q1公司歸母凈利率實(shí)現(xiàn)18.41%，同比-2.87pct；扣非歸母凈利率實(shí)現(xiàn)16.09%，同比-2.77pct。
　　持續(xù)強(qiáng)化嬰童護(hù)理業(yè)務(wù)布局，25年上新多款嬰童防曬值得期待。潤本嬰童護(hù)理業(yè)務(wù)持續(xù)加碼，嬰童防曬產(chǎn)品矩陣陸續(xù)完善，截至25年4月公司旗下共有6款嬰童防曬產(chǎn)品，涵蓋物理防曬與化學(xué)防曬，產(chǎn)品防曬系數(shù)覆蓋SPF20-50，價(jià)格區(qū)間定位29-49.9元，期待公司嬰童護(hù)理尤其是防曬品類的表現(xiàn)。
　　投資建議：公司是嬰童驅(qū)蚊龍頭，積極布局嬰童護(hù)理業(yè)務(wù)打開增長天花板，我們預(yù)計(jì)25-27年公司歸母凈利潤為4.0/5.1/6.4億元，同比增速+33.0%/+26.9%/+26.5%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)25-27年P(guān)E分別為36x、28x、22x，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、人口出生率下降風(fēng)險(xiǎn)。